當我們回看23年中至今，拿到高額融資和表現亮眼的GameFi相關項目（目前GambleFi也歸類于GameFi領域），高額融資主要集中在游戲平臺和游戲Layer3等GameFi賽道的infra建設，而最亮眼的當屬年初至今讓無數人前仆后繼的pump.fun大賭場和爆火的Not及TG點點點小游戲生態。本文將細剖這樣的投資現象背后的防御性投資邏輯以及我們看待該投資邏輯的態度。

Source：InvestGameWeeklyNewsDigest#35：Web3GamingInvestmentsin2020-2024

縱觀2020到2024GameFi領域每個季度的投資Volume和項目數量，哪怕Bitcoin在今年已經突破了21年的前高，但近一年的數據不管是在總體量還是在數量上都顯得相對萎靡且保守，對比同樣前高的21年Q4，總投資項目高達83個，金額共計$1,591M，平均每個項目投資額$19.2M。而今年突破前高的Q1，項目累計48個，累計投資額$221M，各項目平均投資額$4.6M，同比下降76%。從數額上看，總體投資行為呈現保守的防御姿態。

Source：PANTERA

除此之外，對于頭部游戲生態，類似Pantera這樣名牌重倉頭部游戲平臺-Ton的生態Tokens的基金不止一家，Ronin同樣也是多個VC的二級首選。而Ton生態系和Ronin系之所以這么受VC青睞的原因，可能會歸結于平臺作用的逐步演化。TG上承載的接近十億用戶，由Not，Catizen，倉鼠等小游戲吸引進Web3的新用戶（Not用戶30M，Catizen用戶20M付費用戶1M，倉鼠用戶0.3B），或是由Ton上的生態流量在上幣后流向交易所的新增用戶群體，都為整個加密世界帶來了新的血液。Ton從今年三月開始就宣布了超過一億美元的生態激勵以及多期的聯賽獎金池，但后期鏈上數據現實$Ton的TVL似乎沒有隨著minigame的爆發而顯著增長，更多的用戶主要是通過交易所的預充值活動被直接轉化進交易所。在TG上，CPC（Cost-Per-Click單一點擊成本）最低成本僅需$0.015，而交易所一個新賬號的或獲客成本平均在$5-10，每一付費用戶的獲客成本甚至超過$200，平均$350。Ton上的獲客成本和轉化成本都遠遠低于交易所自身。這也側面印證了為什么如今交易所都在爭先恐后的listing各種Ton的minigametoken和memecoin。

而Ronin本身的沉淀用戶基礎，對于單個游戲自己找尋用戶來說，多了很多的獲客機會，從Lumiterra，Tatsumeeko等本身質量很好的游戲陸續遷移至Ronin鏈上也可以看出。對游戲平臺所能帶來的用戶增量和拉新能力，似乎成了新的青睞角度。

2.2 現象二：短期項目主導市場成為新青睞，但用戶留存能力存疑

“在流動性差的二級市場，許多游戲的飛輪和賺錢效應直接被強行閹割，永續博弈成為了一次性博弈。在周期大環境不好的當下，這些短期項目更貼近于VC們riskaversion的防御性投資選擇，但用戶的長線留存能力是否配得上Vc們的看好和預期，我們仍然存疑。”看看Not（短期項目）的經濟模型

Source:Starli

從曾經的P2E玩游戲賺錢，簡單游戲關卡的設置，自走棋的模式，Pixel的種菜砍樹賺幣，到Not爆火的點擊即賺，這些打著GameFiTitle的項目都在逐步簡化甚至脫掉Game的這層殼子。而市場欣然買單時，究竟是大家的接受度在變高，還是在變得浮躁沒有耐心。接受既然多數GameFi的本質就是一個用交互代替礦機跑Node來挖的礦，那何須那些冗雜的游戲步驟和建模成本，不如把原本需要開發游戲的成本全部拿來做為這場旁氏礦廠的初始蛋糕，雙方都有甜頭。

Not這樣的經濟模型與曾經的GameFi飛輪模型有著差異，全流通的一次性解鎖,沒有了前期成本的投入，當用戶們拿到空投Tokens的第一時刻即可全身而退，VC們也不再有著鎖倉兩三年的苦惱。從持續性的礦游模型直接閹割為更類似于memecoin全流通的短期版本。除此之外，和平臺拉新賦值相同，簡單變現的游戲機制吸引來了Web2的新用戶參與Web3，領到空投出場變現的新用戶轉移到了交易所。為生態和交易所帶來的用戶流量，可能也是VC們如此看好該類項目的另一原因。

飛輪循環的本質和短期項目更切合現在市場的原因，中后期投資收益存疑

曾經的P2E（Play-To-Earn）游戲有著完整的經濟循環，而這個經濟循環的飛輪能否跑起來，取決于玩家是否能算出一個可接受的ROI（ReturnonInvestment），ROI=NetProfit/NetSpend放進P2E游戲里即未來預期取得的收益（挖到的礦的價值）/NFT成本（礦機成本），所以在P2E游戲中，參與者收益計算公式為:

ROI=ValueofFuturerewards/AcquisitionCostofNFT

暫且忽略掉磨損和電費，計算出的ROI越大，玩家們的incentives就越強。如何讓ROI盡可能的大呢，讓我們拆開公式來看。

Source:Starli,IOSGVentures

Source: IOSGVentures

讓我們來看看Catizen，作為Ton生態上熱度最大的小游戲之一，從發幣前64萬活躍用戶降至7萬只需要一天，后續的用戶留存數據更顯低迷。從長線用戶來看，哪怕游戲內容無任何改變，在空投預期不復存在后，高達90%及以上的用戶立即抽身，最終沉淀留存的僅3萬人左右。這樣的用戶留存比是否達到了投資人的預期以及實現了拉新的目的？哪怕獲取了空投的用戶轉向交易所帶來一波即時的用戶增長，在拋售空投變現后，這些用戶是否會像拋棄Catizen一樣。當產品本身變身變成viralcampaign，以拉新為目的的短期項目，哪怕短期為生態帶來了一波增量，但真正沉淀下來的用戶，能否滿足生態和交易所預期，對得起這筆投資呢？我們仍然存疑。

2.3 現象三：頂流VC布局賭場賺抽水，但是否缺少發幣預期和ValueCapture

“Infra項目和二級交易與宏觀市場息息相關，大盤走勢強勁時，資金更愿意留在場內吃各個熱點的漲幅。在二級市場沒有強烈買賣欲望的環境下，靠賭場和pump.fun的pvp賺取抽水和殺率的錢成了VC們更穩妥保守的防御性選擇。但獲客從哪里來，平臺和工具缺少發幣預期，抽水跑輸GameFI項目投資也同樣值得考慮”

多個賭場casino項目開始冒頭，占到2024GameFi相關高額融資的15%，似乎在這個快節奏的crypto世界，既然meme和pump.fun都能合理的被大家接受，那博大小的游戲也不再需要像以前一樣含蓄的套上一件GameFi的外衣，堂而皇之的出現在大家眼前。

今年2月12日由PolychainCapital領投，HackVC，FoliusVentures等跟投的MonkeyTilt為大家提供了一個有大基金背書的集合賭球網站和線上賭場。Myprize，一個于3月24日宣布DragonflyCapital領投和a16z等大VC參投了$13Million總額的線上賭場則更為大膽，主頁玩法公然出現性感荷官在線發牌和直播選項。

3.總結：賭場和平臺或許跑輸GameFi，短期項目留存變差，對過去防御性投資呈審慎態度

不管是將沉淀用戶拉向新的游戲，或是依托用戶基數轉化新的Web3用戶增量，游戲平臺的主要作用和價值方向之一似乎已經演進為拉新渠道。但對于背靠此類平臺依靠短期項目轉化用戶作為真正價值的項目，用戶的長線留存率似乎還沒有被時間和數據證明。賭博平臺在缺少發幣預期和價值捕獲的情況下，在牛市里似乎會跑輸真正有價值捕獲和PMF的GameFi。

我們仍然對過去市場中的防御性投資呈審慎態度，也更渴望尋找到目前階段暫未形成共識的，少人投的產品和高質量游戲，此類游戲能夠因其質量，將未來愿意的買單轉化為更高的留存率，更高的游戲內消費及鏈上活躍度。而這終將轉化為Tokens的更高價值。