作者：TriciaLin、DanielShapiro，Blockworks；編譯：白水，金色財經(jīng)摘要

絕大多數(shù)（69.2%）的調(diào)查受訪者目前持有Ethereum（ETH），其中78.8%是投資公司或資產(chǎn)管理公司。這表明，在收益生成和網(wǎng)絡(luò)安全貢獻的推動下，機構(gòu)對ETH質(zhì)押的參與已經(jīng)達到了臨界點。

約60.6%的受訪者使用第三方質(zhì)押平臺，更喜歡大型綜合平臺。這些平臺緩解了單獨質(zhì)押的挑戰(zhàn)，例如資本效率低下和技術(shù)復(fù)雜性。

LST因其提高資本效率的能力而變得流行，使質(zhì)押的ETH保持流動性并可用于DeFi策略。52.6%的受訪者持有LST，75.7%愿意通過Decentralization協(xié)議質(zhì)押ETH。

由于增強的安全性和容錯能力，分布式驗證器（DV）在機構(gòu)參與者中越來越受歡迎。超過61%的受訪者表示愿意為DV提供的安全優(yōu)勢支付額外費用。前言

隨著Crypto行業(yè)的不斷成熟，質(zhì)押已成為機構(gòu)投資者產(chǎn)生收益并為網(wǎng)絡(luò)安全做出貢獻的主要途徑。然而，機構(gòu)投資者的質(zhì)押前景仍然復(fù)雜。

本研究報告對機構(gòu)Tokens持有者的質(zhì)押行為進行了全面分析，特別關(guān)注Ethereum生態(tài)系統(tǒng)。我們的主要研究旨在揭示機構(gòu)質(zhì)押的現(xiàn)狀，探索市場參與者的動機和面臨的障礙。通過收集來自各種機構(gòu)利益相關(guān)者（例如交易所、托管人、投資公司、資產(chǎn)管理公司、錢包提供商和銀行）的調(diào)查數(shù)據(jù)，我們尋求為分布式驗證器和多驗證器模型市場提供有價值的見解，以便參與者新的和成熟的人對這個快速發(fā)展的領(lǐng)域的細微差別有了更廣泛的了解。

該調(diào)查包含58個問題，涵蓋ETH質(zhì)押、流動性質(zhì)押Tokens（LST）和相關(guān)主題的各個方面。我們使用了多種問題格式，包括多項選擇、李克特量表和開放式問題，并且可以選擇將某些問題留空。受訪者中：

大多數(shù)受訪者（69.2%）目前持有ETH。

大多數(shù)是機構(gòu)參與者：

78.8%投資公司或資產(chǎn)管理公司

在該群體中，大約75%是專門專注于投資加密資產(chǎn)的公司或基金

9.1%托管人

9.1%交易所或錢包提供商

12.1%Blockchain網(wǎng)絡(luò)/協(xié)議

4.2%做市商或貿(mào)易公司

0.8%其他

人們展示了有關(guān)stake經(jīng)濟學(xué)的廣泛知識，但人們普遍自我報告對stake概念和相關(guān)風(fēng)險有很高的理解。

受訪者和Node運營商地理位置的地理多樣性：雖然沒有提供具體位置，但許多受訪者指出了Node運營商地理位置多元化的重要性。當(dāng)前ETH質(zhì)押格局

自從網(wǎng)絡(luò)升級到權(quán)益證明（PoS）以來，ETH的質(zhì)押格局已經(jīng)發(fā)生了很大的變化；以及名為“合并”的活動。值得注意的是，隨著時間的推移，我們不斷看到驗證者數(shù)量和質(zhì)押ETH總量不斷增加。目前，有近110萬個鏈上驗證者質(zhì)押了3480萬個ETH。

如今，ETH總供應(yīng)量的28.9%被質(zhì)押，創(chuàng)建了一個強大的$115B+質(zhì)押生態(tài)系統(tǒng)。這使其成為質(zhì)押金額最高、增長空間最大的網(wǎng)絡(luò)。

隨著用戶追求參與網(wǎng)絡(luò)驗證相關(guān)的獎勵，質(zhì)押生態(tài)系統(tǒng)不斷發(fā)展。正如Obol和Alluvial首席執(zhí)行官CollinMyers和MaraSchmiedt早期題為“互聯(lián)網(wǎng)債券”的Whitepaper中所解釋的那樣，年化實際發(fā)行收益率是動態(tài)的，隨著更多ETH的質(zhì)押而下降。

質(zhì)押獎勵率一般在3%左右，盡管驗證者可以以優(yōu)先交易費的形式獲得額外獎勵，而優(yōu)先交易費在網(wǎng)絡(luò)活動頻繁時會增加。

為了獲得這些獎勵，人們可以作為單獨驗證者質(zhì)押ETH，或者將自己的ETH委托給第三方質(zhì)押提供商。

單獨質(zhì)押者必須存入至少32ETH才能參與網(wǎng)絡(luò)驗證。選擇這個數(shù)字是為了平衡安全性、Decentralization和網(wǎng)絡(luò)效率。目前，網(wǎng)絡(luò)中約18.7%的人是單獨的質(zhì)押者。請注意，身份不明的質(zhì)押者被假定為單獨質(zhì)押者。

由于一些原因，單獨持股的動機隨著時間的推移而減少。其一，很少有人能負擔(dān)得起32ETH，同時又具備運行獨立驗證器的技術(shù)能力，這限制了網(wǎng)絡(luò)驗證過程中廣泛的獨立參與。

另一個關(guān)鍵原因是質(zhì)押ETH的資本效率低下。一旦鎖定質(zhì)押，ETH就不能再用于整個DeFi生態(tài)系統(tǒng)中的其他金融活動。這意味著人們無法再為各種DeFi基元提供流動性，也無法抵押自己的ETH來獲取貸款。這給單獨的質(zhì)押者帶來了機會成本，他們還必須考慮質(zhì)押ETH的動態(tài)網(wǎng)絡(luò)獎勵率，以確保他們最大化風(fēng)險調(diào)整后的收益潛力。

這兩個問題導(dǎo)致了第三方質(zhì)押平臺的興起，這些平臺絕大多數(shù)由CEX和流動性質(zhì)押協(xié)議主導(dǎo)。

質(zhì)押平臺為ETH持有者提供了將其ETH委托給其他驗證者的機會，讓其他驗證者為他們收取費用進行質(zhì)押。盡管這需要權(quán)衡，但它很快就成為大多數(shù)網(wǎng)絡(luò)參與者的首選方法。

調(diào)查受訪者證實了這一說法：

69.2%的受訪者表示他們的公司目前持有ETH。

60.6%的受訪者表示他們使用第三方質(zhì)押平臺。

48.6%更喜歡通過一個集成平臺（Coinbase、Binance、Kiln等）質(zhì)押ETH。

流動質(zhì)押協(xié)議

過去幾年，第三方質(zhì)押平臺市場急劇增長，以應(yīng)對單獨質(zhì)押帶來的挑戰(zhàn)。這一增長很大程度上是由流動質(zhì)押的技術(shù)解鎖推動的。

流動質(zhì)押涉及一種基于智能合約的協(xié)議，該協(xié)議從用戶處接收ETH，為他們進行質(zhì)押，然后向用戶返回一個流動質(zhì)押Tokens（LST）作為其質(zhì)押ETH的收據(jù)。LST代表基礎(chǔ)資產(chǎn)（ETH），是可替代的，通常會自主賺取質(zhì)押獎勵，為用戶提供一種輕松獲取收益的方式。用戶可以隨時將LST兌換為原生ETH，但由于坎昆/Deneb升級中實施的EthereumPoS提款限制，可能會存在提款延遲。LiquidCollective提供了有關(guān)存款和贖回緩沖區(qū)的大量文檔，以確保流暢的用戶體驗。

流動質(zhì)押協(xié)議通常由部署在鏈上的代碼和一組Decentralization的專業(yè)驗證器組成，這些驗證器通常通過DAO治理進行選擇。驗證者可以根據(jù)各種優(yōu)先級進行選擇，包括技術(shù)熟練程度、安全實踐、聲譽、地理多樣性或硬件多樣性。用戶ETH存款被匯集起來，然后分布在驗證器組中，以最大限度地減少削減風(fēng)險和中心化程度。

由于其受歡迎程度，整個鏈上生態(tài)系統(tǒng)中的許多DeFi應(yīng)用都采用了流動性質(zhì)押Tokens，進一步增強了其效用并提高了流動性。例如，許多DEX（DEX）已經(jīng)采用了LST，使持有者能夠立即獲得LST的流動性或?qū)⑵浣粨Q為其他Tokens。

由于提款延遲，DEX集成是一項重要的發(fā)展。盡管用戶可以隨時自由地將LST兌換為ETH，但在市場壓力或流動性需求較高的時期，LSTETH的價格可能會因贖回隊列而與ETH價格出現(xiàn)偏差。尋求即時流動性并愿意在DEX上以折扣價將LST換成ETH的用戶推動了這種差異。因此，在穩(wěn)態(tài)條件下，提款隊列通常較低。

一旦LST擁有大量流動性，其價格預(yù)計將普遍與ETH掛鉤，它就可以被DeFi貨幣市場采用，從而進一步增強其效用。包括Aave和Sky（之前的MakerDAO）在內(nèi)的領(lǐng)先DeFi貨幣市場已經(jīng)集成了LST，使用戶能夠借入其他資產(chǎn)，而無需出售質(zhì)押的ETH。這可以實現(xiàn)更高的收益，因為用戶可以復(fù)合EthereumPoS獎勵，同時從DeFi策略中部署的LST中獲得額外收益。

最終，LST改善了ETH質(zhì)押的獲取方式，最大限度地提高資本效率，并實現(xiàn)新形式的收益生成策略。

調(diào)查受訪者對LST持贊成態(tài)度。

52.6%的受訪者持有LST。

75.7%的人愿意使用Decentralization協(xié)議來質(zhì)押ETH。

最后，我們詢問受訪者他們的公司如何使用LST。

調(diào)查受訪者對DV非常青睞。

65.8%的受訪者熟悉DV。

61.1%的人愿意為專業(yè)功能支付溢價，例如增強的安全性/正常運行時間、Decentralization和容錯能力。

總體而言，對DV的了解程度較高，只有2.6%的人表示根本不熟悉該技術(shù)：

這些回應(yīng)強化了這樣的論點：機構(gòu)資本配置者青睞DV作為質(zhì)押的最佳選擇。再質(zhì)押

與DV一樣，再質(zhì)押是另一個關(guān)鍵技術(shù)，可以為質(zhì)押者創(chuàng)造新的收入來源。再質(zhì)押使驗證者能夠使用質(zhì)押的ETH或LST同時為多個協(xié)議提供安全性，從而有可能獲得額外的收益。

不過，這并非沒有額外的風(fēng)險。再質(zhì)押的資產(chǎn)用于同時保護多個協(xié)議，其中單個惡意行為或操作故障實例可能會導(dǎo)致驗證者遭受大幅處罰和損失。重新抵押會帶來其他風(fēng)險，包括權(quán)益中心化、協(xié)議級漏洞和網(wǎng)絡(luò)不穩(wěn)定。

EigenLayer添加了對LiquidCollectivesLsETH的支持。這將使LsETH持有者能夠從EigenLayer協(xié)議中賺取協(xié)議費用和獎勵，同時通過持有LsETH獲得ETH網(wǎng)絡(luò)獎勵。

Symbiotic還增加了對LsETH持有者的支持，他們現(xiàn)在有可能從Symbiotic協(xié)議中獲得額外的協(xié)議費用和獎勵，同時只需持有LsETH即可獲得ETH網(wǎng)絡(luò)獎勵。

調(diào)查受訪者表示，他們普遍贊成再質(zhì)押，并且對風(fēng)險有深入的了解。

55.3%的受訪者表示有興趣再質(zhì)押ETH。

74.4%的受訪者表示他們了解再質(zhì)押的風(fēng)險。

盡管如此，受訪者表示，他們普遍認為再質(zhì)押是有風(fēng)險的。

我們的調(diào)查顯示，55.9%的受訪者有興趣再質(zhì)押ETH，44.1%的受訪者不感興趣。考慮到82.9%的受訪者表示他們了解再質(zhì)押的風(fēng)險，這表明存在再質(zhì)押的有利趨勢。話雖如此，分布稍微傾向于將再質(zhì)押視為固有風(fēng)險。

大型LST也可以從更好的品牌塑造中受益，因為這是調(diào)查受訪者的一個重要因素。

該調(diào)查進一步證明了第三方質(zhì)押平臺的集中度：超過一半的受訪者持有stETH。

這種動態(tài)導(dǎo)致質(zhì)押權(quán)集中在少數(shù)LST或CEX手中，在某些情況下，大型質(zhì)押池往往依賴于有限數(shù)量的Node運營商。這種中心化不僅違背了Ethereum的核心原則，而且還給網(wǎng)絡(luò)的共識機制和審查攻擊向量帶來了安全漏洞。

調(diào)查受訪者絕大多數(shù)表示他們擔(dān)心中心化問題，其中78.4%的人表示他們擔(dān)心驗證者中心化，并普遍認為Node運營商的地理位置在選擇第三方質(zhì)押平臺時很重要。調(diào)查表明，市場可能正在尋找更加Decentralization的替代品來替代當(dāng)前的市場領(lǐng)導(dǎo)者。

托管和運營實踐

大多數(shù)受訪者(60%)使用合格的托管人來托管他們的ETH。硬件錢包也很受歡迎，有50%的受訪者使用它們。CEX（23.33%）和軟件錢包（20%）不太常用于托管目的。

受訪者普遍表示對Node操作非常熟悉，大多數(shù)（65.8%）同意或強烈同意他們熟悉Node操作，13%持中立態(tài)度，21%不同意或強烈不同意。

人們普遍對客戶端多樣性有很高的認識，或者使用不同的軟件實現(xiàn)來運行Ethereum驗證器以減少單點故障，保持Decentralization并優(yōu)化整體網(wǎng)絡(luò)性能。50%的受訪者表示他們熟悉這個概念，31.6%的人強烈同意。只有2.6%的人不熟悉客戶多樣性。總體而言，這表明81.58%的受訪者熟悉客戶多元化的概念。

受訪者高度重視獲得流動性。在1-10級（其中10為最重要）中，獲得流動性的重要性的平均評級為8.5，僅次于保護資產(chǎn)免遭損失（9.4）：顯然，流動性是一個關(guān)鍵因素對于ETH質(zhì)押生態(tài)系統(tǒng)中的許多機構(gòu)參與者來說。此外，67%的受訪者表示，在考慮LST時，所有來源的可用流動性都很重要，流動性場所嚴重傾向于DEX，例如Curve、Uniswap、Balancer和PancakeSwap以及DEX聚合器（Matcha）或鏈上交換平臺（Curve、Uniswap、Cowswap）。

最后，受訪者對自己在市場波動期間提取質(zhì)押ETH的能力表現(xiàn)出中度到高度的信心，這表明大多數(shù)（60.5%）受訪者對自己在波動期間提取質(zhì)押的ETH的能力充滿信心，其中相當(dāng)大的比例是部分（21.1%）表示擔(dān)憂。這些信心水平表明，雖然大多數(shù)人對自己獲得資金的能力感到安全，但很大一部分人仍然對動蕩的市場條件下提款流程的安全性心存疑慮。

風(fēng)險管理和安全

機構(gòu)在質(zhì)押Ethereum時面臨多種風(fēng)險：

削減：當(dāng)發(fā)生錯誤證明或不正確的區(qū)塊提案或雙重簽名時，可能會發(fā)生削減事件。因此，驗證者可能會因違反協(xié)議規(guī)則而損失部分質(zhì)押的ETH，而質(zhì)押機構(gòu)可能會遭受重大財務(wù)損失。驗證者停機或不活動也會產(chǎn)生處罰。雖然削減對于惡意行為來說是不可逆轉(zhuǎn)的后果，但停機處罰通常較小且可以恢復(fù)。

流動性：如果質(zhì)押的ETH被鎖定或LST缺乏深度流動性，機構(gòu)可能很難快速退出大量頭寸。此外，ETH和LST之間的市場匯率脫鉤也可能導(dǎo)致?lián)p失。71.9%的受訪者擔(dān)心所有可用來源的流動性。

監(jiān)管不確定性：鑒于全球監(jiān)管環(huán)境仍在不斷發(fā)展，機構(gòu)應(yīng)監(jiān)控監(jiān)管機構(gòu)對質(zhì)押獎勵分類、運行驗證器基礎(chǔ)設(shè)施的合規(guī)要求以及質(zhì)押收入的稅收影響等方面的持續(xù)發(fā)展。由于監(jiān)管不明確，超過一半（58.9%）的人會毫不猶豫地抵押他們的ETH，盡管17.7%的人保持觀望。

總體而言，39.4%的受訪者認為法規(guī)會影響ETH質(zhì)押提供商的選擇，其中24.3%的受訪者強烈同意他們不會將法規(guī)納入ETH質(zhì)押提供商的選擇中。鑒于質(zhì)押監(jiān)管環(huán)境仍在不斷發(fā)展，這些機構(gòu)可能會關(guān)注他們認為更重要的其他運營風(fēng)險。

操作性：超過90%的受訪者對ETH質(zhì)押提款流程非常/非常熟悉或有些熟悉，這凸顯了機構(gòu)意識到，如果提款受到限制，提款流程的滯后可能會導(dǎo)致LST價格出現(xiàn)巨大差異。然而，我們的受訪者對于在不穩(wěn)定的質(zhì)押條件下提取質(zhì)押ETH的能力的信心再次出現(xiàn)分歧，信心、中立和不信心之間幾乎各占一半。

正如我們的調(diào)查所證明的那樣，大規(guī)模運行驗證器基礎(chǔ)設(shè)施需要多個驗證器的正常運行時間和性能、保護私鑰以及針對漏洞修補軟件。運營挑戰(zhàn)仍然是我們受訪者最關(guān)心的問題，用于監(jiān)控質(zhì)押活動的各種指標主要是年利率和驗證器正常運行時間，其次是支付的總獎勵、證明率和流動性。

此外，受訪者還根據(jù)實現(xiàn)高于平均水平的質(zhì)押回報與實現(xiàn)高于平均水平的質(zhì)押回報的重要性進行了劃分。對他們來說是一個基準。

受訪者對于是否參與LST的決定仍然存在分歧，其中44.4%的受訪者提到了監(jiān)管和合規(guī)問題。

幾位資產(chǎn)管理公司提到，持有LST的托管是一個問題，風(fēng)險和認知努力與回報之間存在不平衡。一位受訪者提到：“我們持有PoSTokens，但并不成熟。我們不知道從哪里開始解決/思考質(zhì)押、收益率等問題。我們的團隊很小。我們希望以監(jiān)管機構(gòu)批準的方式進行，并限制風(fēng)險。”另一位受訪者表示“LST不是質(zhì)押。他們是DeFi的偽裝者。”

值得注意的是，我們調(diào)查的銀行提到，將客戶持有的ETH質(zhì)押給他們會影響向客戶和監(jiān)管機構(gòu)的披露，并對由于LST流動性或缺乏流動性而產(chǎn)生的資本影響和操作風(fēng)險提出新的要求。主要趨勢和見解

我們從調(diào)查的總體結(jié)果中注意到了幾個關(guān)鍵要點。我們的數(shù)據(jù)強調(diào)了流動性和監(jiān)管清晰度在塑造機構(gòu)參與ETH質(zhì)押方面的重要性，其中相當(dāng)多的比例保持謹慎。總體而言，該報告的調(diào)查結(jié)果展示了隨著公司繼續(xù)應(yīng)對不斷變化的市場條件，機構(gòu)ETH質(zhì)押增長的復(fù)雜但充滿希望的前景：

機構(gòu)正在積極參與ETH質(zhì)押，但參與程度和方法各不相同。

盡管存在相關(guān)風(fēng)險，但人們對DV和再質(zhì)押等先進質(zhì)押技術(shù)的興趣日益濃厚。

Decentralization仍然是一個重要問題，影響著提供商的選擇。

流動性是機構(gòu)質(zhì)押者的一個關(guān)鍵因素，影響他們對LST和質(zhì)押方法的選擇。

監(jiān)管的不確定性導(dǎo)致各方采取不同的態(tài)度，一些機構(gòu)謹慎行事，而另一些機構(gòu)則不太擔(dān)心。

機構(gòu)參與者對與質(zhì)押相關(guān)的操作方面和風(fēng)險有很高的認識。

盡管存在與Ethereum質(zhì)押、流動性質(zhì)押Tokens（LST）和再質(zhì)押相關(guān)的風(fēng)險和挑戰(zhàn)，但這些技術(shù)由于產(chǎn)生收益的機會，為機構(gòu)投資者提供了令人信服的機會：Ethereum質(zhì)押在傳統(tǒng)市場中提供了相對穩(wěn)定且可預(yù)測的收益。收入投資通常回報率較低。目前ETH質(zhì)押年化獎勵率接近3-4%，參與者還可以通過優(yōu)先手續(xù)費獲得額外獎勵。此外，LST可以通過允許質(zhì)押的ETH在DeFi應(yīng)用中使用來提高資本效率，使機構(gòu)能夠獲得質(zhì)押獎勵，同時利用其資產(chǎn)獲得額外的收益機會。

總體而言，LST在DeFi協(xié)議中的日益普及創(chuàng)造了新的市場機會。由于39.3%的受訪者討論了他們在DeFi應(yīng)用中使用LST，因此這一趨勢可能會持續(xù)下去，從而可能導(dǎo)致這些Tokens的流動性和實用性增加。而且，盡管監(jiān)管問題依然存在，但人們對圍繞質(zhì)押的監(jiān)管環(huán)境的舒適度似乎正在增強。

最后，參與質(zhì)押使機構(gòu)投資者與Ethereum網(wǎng)絡(luò)的長期成功保持一致，有可能提供財務(wù)回報和在Blockchain生態(tài)系統(tǒng)中的戰(zhàn)略定位。盡管挑戰(zhàn)依然存在，但對許多機構(gòu)來說，質(zhì)押、LST和再質(zhì)押的潛在好處似乎超過了風(fēng)險。隨著生態(tài)系統(tǒng)的成熟以及ETH質(zhì)押比例的顯著增加，這些技術(shù)可能會成為機構(gòu)加密策略中越來越有吸引力的組成部分。