撰文：ShlokKhemani編譯：Glendon，TechubNews

縱觀Crypto的發(fā)展歷史，一個(gè)持續(xù)熱議的話題是：在Blockchain技術(shù)堆棧中，最終的價(jià)值將流向何處。盡管過往的核心爭(zhēng)論一直聚焦于協(xié)議與應(yīng)用程序之間的較量，但堆棧中有一個(gè)至關(guān)重要的第三層卻往往被眾人所忽視——那就是錢包。

「胖錢包」（FatWallet）理論認(rèn)為，隨著協(xié)議和應(yīng)用程序的日益「精簡(jiǎn)」，更多的發(fā)展空間被釋放給兩種最有價(jià)值的資源——分銷和訂單流。而作為與用戶接觸的最終前端，我認(rèn)為沒有什么比錢包更有能力將這種價(jià)值轉(zhuǎn)化為實(shí)際收益。

本文將從三個(gè)方面進(jìn)行探討。首先，我們將概述三個(gè)結(jié)構(gòu)性趨勢(shì)，這些趨勢(shì)將繼續(xù)促使協(xié)議層和應(yīng)用層商品化。其次，我們將探討錢包如何通過多種途徑利用其與最終用戶的近距離關(guān)系來(lái)實(shí)現(xiàn)盈利，包括訂單流支付（PFOF）和銷售應(yīng)用的分銷即服務(wù)（DaaS）。最后，我們將探討為什么兩個(gè)替代性的前端「Jupiter」和「Infinex」，有可能在爭(zhēng)奪「最終用戶」的競(jìng)爭(zhēng)中打敗錢包。走向更精簡(jiǎn)的協(xié)議和應(yīng)用

關(guān)于Blockchain技術(shù)堆棧中價(jià)值最終將如何累積的問題，可以簡(jiǎn)化為一個(gè)基本框架。對(duì)于加密堆棧的每個(gè)相應(yīng)層，你都可以問自己以下問題：「如果這一層中的某個(gè)產(chǎn)品提高了收費(fèi)率（TakeRate），用戶是否會(huì)轉(zhuǎn)向選擇更便宜的替代品？」

換句話說(shuō)，如果Arbitrum提高了收費(fèi)率，用戶是否會(huì)轉(zhuǎn)而使用其他協(xié)議（如Base）？同樣，在應(yīng)用層，如果dYdX提高了其收費(fèi)率，用戶是否會(huì)轉(zhuǎn)向第N個(gè)無(wú)差異化的永續(xù)合約DEX（PerpsDEX）。

基于這一邏輯推導(dǎo)，我們能夠確定哪里轉(zhuǎn)換成本最高，從而判斷誰(shuí)擁有不對(duì)稱的定價(jià)權(quán)。同時(shí)，我們也可以利用這一框架來(lái)確定哪里轉(zhuǎn)換成本最低，以及隨著時(shí)間的推移，確定堆棧中的哪一層將日益商品化。

雖然從歷史上看，協(xié)議擁有不成比例的定價(jià)權(quán)，但我相信這種情況正在發(fā)生改變。如今，有三種結(jié)構(gòu)性趨勢(shì)正在日益「精簡(jiǎn)」協(xié)議層：

1.多鏈應(yīng)用和鏈抽象（ChainAbstraction）：隨著多鏈成為應(yīng)用保持競(jìng)爭(zhēng)力的基本條件，跨Blockchain的用戶體驗(yàn)將變得越來(lái)越難以區(qū)分，進(jìn)而協(xié)議層的切換成本只會(huì)越來(lái)越低。此外，鏈抽象通過消除跨鏈橋接的需求，也將進(jìn)一步降低轉(zhuǎn)換成本。因此，應(yīng)用將不再受限于單一鏈的網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)，相反，鏈將越來(lái)越依賴于前端的分發(fā)。

2.MEV供應(yīng)鏈的成熟：雖然MEV（礦工可提取價(jià)值）永遠(yuǎn)無(wú)法被完全消除，但無(wú)論是在應(yīng)用層還是更接近底層的領(lǐng)域，都有許多舉措將越來(lái)越多地重新分配從最終用戶中提取的MEV金額。重要的是，隨著MEV供應(yīng)鏈的不斷成熟，價(jià)值將越來(lái)越多地沿著MEV供應(yīng)鏈向上攀升，并不對(duì)稱地累積到能夠獲得最獨(dú)家用戶訂單流的一方。這意味著協(xié)議將失去議價(jià)能力，從而變得「更瘦」，而前端和錢包將獲得杠桿，從而變得「更胖」。

3.走向代理范式：在一個(gè)交易主要由代理和「求解器」（Solver）而不是人類執(zhí)行的世界里，吸引這種代理流將成為Blockchain生存的關(guān)鍵。重要的是，鑒于代理和「求解器」被編程為主要優(yōu)化最佳執(zhí)行，協(xié)議將不再在「共鳴」和「一致性」等無(wú)形資產(chǎn)上競(jìng)爭(zhēng)。相反，交易費(fèi)用和流動(dòng)性將成為最重要的因素——這只會(huì)進(jìn)一步「精簡(jiǎn)」協(xié)議層，因?yàn)閰f(xié)議將不得不壓縮費(fèi)用并激勵(lì)流動(dòng)性以保持競(jìng)爭(zhēng)力。

因此，重新審視我們最初的問題——如果一個(gè)協(xié)議提高了其收費(fèi)率，用戶是否會(huì)轉(zhuǎn)向更便宜的替代品？——盡管現(xiàn)在可能還不太明顯，但我相信，隨著轉(zhuǎn)換成本的不斷降低，答案將越來(lái)越傾向于「是」。

最后，我認(rèn)為人工智能（AI）智能體和求解器的興起對(duì)應(yīng)用的影響與對(duì)協(xié)議的影響相似。鑒于智能體和求解器將主要優(yōu)化執(zhí)行質(zhì)量，我認(rèn)為應(yīng)用也將被迫在吸引代理流量方面展開激烈競(jìng)爭(zhēng)。雖然從長(zhǎng)期來(lái)看，流動(dòng)性網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)可能會(huì)呈現(xiàn)贏家通吃的局面，但在短期和中期內(nèi)，應(yīng)用將逐漸陷入一場(chǎng)價(jià)格戰(zhàn)。

這引發(fā)了一個(gè)問題：如果協(xié)議和應(yīng)用都繼續(xù)「變瘦」，那么大部分價(jià)值將在哪里重新聚集？「胖錢包」理論

簡(jiǎn)而言之，答案是誰(shuí)擁有「最終用戶」。雖然從理論上講，任何前端，包括應(yīng)用程序，都可能成為擁有者，但「胖錢包」理論斷言，沒有什么比錢包更接近用戶。以下是支持這一邏輯的五個(gè)子論點(diǎn)：

1.錢包主導(dǎo)Crypto移動(dòng)用戶體驗(yàn)（UX）：要了解在移動(dòng)環(huán)境下誰(shuí)擁有最終用戶，一個(gè)很好的試金石是提出以下問題：用戶最終與哪個(gè)Web2應(yīng)用程序交互？雖然大多數(shù)用戶通過Uniswap的前端「交互」進(jìn)行交易，但他們?nèi)匀皇峭ㄟ^自己的錢包應(yīng)用程序訪問這個(gè)前端的。這意味著，如果移動(dòng)設(shè)備越來(lái)越主導(dǎo)Crypto的用戶體驗(yàn)，錢包作為標(biāo)準(zhǔn)的應(yīng)用程序入口，可能會(huì)繼續(xù)加強(qiáng)與最終用戶的關(guān)系。

5.與人工智能的獨(dú)特協(xié)同作用：雖然預(yù)計(jì)AI智能體將會(huì)越來(lái)越多地將Blockchain堆棧的其他部分商品化，但用戶仍然需要授權(quán)智能體最終代表他們執(zhí)行交易。這意味著錢包層最適合成為AI智能體的規(guī)范前端。在賬戶層集成AI的其他成果還可能包括自動(dòng)化質(zhì)押、收益耕作策略，以及由大語(yǔ)言模型（LLMs）增強(qiáng)的精選用戶體驗(yàn)。

展望未來(lái)，如果錢包能夠利用上述趨勢(shì)并繼續(xù)掌握最終用戶關(guān)系，我預(yù)計(jì)錢包內(nèi)的交換將繼續(xù)蠶食其他前端的市場(chǎng)份額。更重要的是，即使它們僅能將市場(chǎng)份額提高5%，由于錢包交換每交易100美元產(chǎn)生的收入幾乎是DEX前端的100倍，這一增長(zhǎng)也將產(chǎn)生巨大的影響。

正因如此，這為我們帶來(lái)了通過錢包獲益的第二個(gè)機(jī)會(huì)——分銷即服務(wù)（DaaS）。

除了充當(dāng)用戶在鏈上交互的規(guī)范前端之外，應(yīng)用程序最終將受制于錢包提供商的分銷，尤其是在移動(dòng)環(huán)境中。因此，與蘋果通過iOS實(shí)現(xiàn)貨幣化類似，錢包似乎處于有利地位，可以與應(yīng)用程序達(dá)成獨(dú)家協(xié)議，以換取分銷權(quán)。例如，錢包提供商可以建立自己的應(yīng)用商店，并根據(jù)某種收入分成協(xié)議向應(yīng)用程序收費(fèi)。MetaMask似乎已經(jīng)在通過「Snaps」探索一條相鄰的路徑。

同樣地，錢包提供商還可以引導(dǎo)用戶使用特定應(yīng)用程序，以換取一些共享經(jīng)濟(jì)的好處。這種方法相較于傳統(tǒng)廣告的優(yōu)勢(shì)在于，用戶可以從錢包的舒適環(huán)境中無(wú)縫購(gòu)買商品，并與應(yīng)用交互。Coinbase似乎已經(jīng)通過「Featured」應(yīng)用程序和錢包內(nèi)「Quests」在探索類似的路徑。

錢包還可以通過贊助用戶交易來(lái)助力新興Blockchain的增長(zhǎng)，以換取一些經(jīng)濟(jì)回報(bào)。例如，假設(shè)Bearachain只是想吸引用戶使用他們的Blockchain，它可以支付MetaMask來(lái)贊助Bearachain上的橋接成本和Gas費(fèi)。鑒于錢包最終將擁有最終用戶，我預(yù)計(jì)它們還可以協(xié)商出一些有利的條款。

隨著越來(lái)越多的用戶將錢包作為主要的鏈上入口，我們可能會(huì)看到需求從「區(qū)塊空間」轉(zhuǎn)向「錢包空間」，因?yàn)樽⒁饬σ殉蔀榧用芙?jīng)濟(jì)中最寶貴的資源。「胖錢包」面臨的強(qiáng)大挑戰(zhàn)者

最后，盡管錢包在爭(zhēng)奪最終用戶的競(jìng)爭(zhēng)中擁有明顯的先發(fā)優(yōu)勢(shì)，但我仍然對(duì)兩個(gè)備選前端的前景充滿期待：

1.Jupiter：通過利用其DEX（DEX）聚合器作為初步切入點(diǎn)，Jupiter已經(jīng)能夠與最終用戶培養(yǎng)起最為牢固的關(guān)系之一。這為他們贏得了在加密領(lǐng)域拓展其他相鄰產(chǎn)品（包括其永續(xù)合約DEX、launchpad、原生LST，以及最近推出的RFQ/Solver產(chǎn)品）的最佳起點(diǎn)。我對(duì)Jupiter移動(dòng)應(yīng)用的發(fā)布尤為期待，因?yàn)樗锌赡苁笿upiter在移動(dòng)環(huán)境中超越錢包，成為最接近最終用戶的前端。

2.Infinex：通過充當(dāng)Ethereum虛擬機(jī)（EVM）鏈和Solana上應(yīng)用程序的前端聚合器，Infinex旨在提供類似CEX（CEX）的體驗(yàn)，同時(shí)保留非托管和無(wú)許可等原則。Infinex將首先提供現(xiàn)貨交易和質(zhì)押服務(wù)，并計(jì)劃整合永續(xù)合約、期權(quán)、借貸、保證金交易、收益耕作以及法幣上鏈功能。通過抽象賬戶層，并使用如通行證（Passkeys）等Web2熟悉的功能，我認(rèn)為Infinex也有可能取代錢包，成為加密領(lǐng)域的規(guī)范前端。

盡管我目前尚不清楚誰(shuí)將最終在擁有「最終用戶」的競(jìng)爭(zhēng)中獲勝，但越來(lái)越明顯的是——（1）用戶注意力和（2）獨(dú)家訂單流將繼續(xù)成為加密經(jīng)濟(jì)中最稀缺、也最具貨幣化潛力的資源。無(wú)論是錢包還是Jupiter或Infinex等備選前端，我預(yù)計(jì)加密領(lǐng)域最有價(jià)值的項(xiàng)目將屬于擁有這兩種資源的實(shí)體。