渣打銀行：Tokens化將成為全球貿易的變革者
渣打銀行和Synpulse共同撰寫的這份研報，是一份針對跨境貿易場景下，關于現實世界資產Tokens化的全面報告。報告詳細介紹了Tokens化將如何成為全球貿易的變革者，通過將貿易資產轉化為可轉讓的工具，為投資者提供了前所未有的流動性、可分割性和可訪問性。
傳統金融資產會因宏觀市場影響造成巨大波動，貿易資產區別于此。雖然貿易與經濟密切相關，經濟衰退將對銀行貸款產生影響。但是，巨大的貿易融資缺口依舊為投資者進入市場提供了良好的機會，因為即使在經濟放緩期間，中小型企業仍然需要大量融資，從而創造了持續的投資機會。從某種程度上講，貿易資產能夠抵御全球經濟衰退。
同時，這種貿易資產由于周期相對較短、違約率較低、融資需求較大的因素，我們認為更適合成為Tokens化的底層資產。除此之外，貿易資產的Tokens化，也能為全球貿易復雜流程場景下的各個參與方、各個流程環節提供諸多益處，無論是在1.跨境貿易款項的支付，2.各貿易參與方之間的融資需求，以及3.利用智能合約來提升貿易的效率降低復雜度，公開透明等方面。
渣打銀行預計到 2034年，整體現實世界資產Tokens化的需求將達到30.1萬億美元，其中貿易資產將成為前三大Tokens化資產，并在未來十年內將占到Tokens化總市場的 16%。
因此，我們將本報告編譯成文，為市場參與者與投資者提供參考。文章探討了貿易資產Tokens化的變革力量，以及分享了為什么現在是采用和擴大貿易資產Tokens化的完美時機。同時，還審視了擁抱Tokens化的四個關鍵好處，并提出了作為投資者、銀行、政府和監管機構現在可以采取的行動，以捕捉這一機會，塑造金融下一章的旅程。
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二、Tokens化的發展
Tokens化可以追溯到20世紀90年代初。房地產投資信托（REITs）和交易型開放式指數基金（ETFs）是最早實現實物資產的分權擁有權，使投資者能夠擁有建筑物或商品等實物資產的一部分。
直至2009年，世界見證了Bitcoin的誕生，這種Crypto挑戰了傳統第三方中介的概念。它引發了一場革命，隨后Ethereum在2015年進入人們視野。Ethereum是一個由Blockchain技術驅動的開創性軟件平臺，引入了支持任何資產Tokens化的智能合約。它為創建數千種代表各種資產的Tokens奠定了基礎，如Crypto、效用Tokens、證券Tokens，甚至是非同質化Tokens（NFTs），它們展示了Tokens化在代表數字和物理項目中的可能使用。
隨后的幾年出現了一系列新現象：首次交易所發行 (IEO)和首次Tokens發行(*I*C*O)。美國證券交易委員會(SEC)于2018年創造了“證券型Tokens發行(STO)”一詞，為受監管的Tokens化發行鋪平了道路，催生了符合監管要求的解決方案。
這些發展為現實世界的資產Tokens化登上主舞臺鋪平了道路。它們繼續充當金融服務領域變革和技術改進的催化劑，為持續的新應用鋪平了道路。金融服務行業繼續積極探索Tokens化的潛力。在客戶需求以及Tokens化為銀行和全球數字經濟帶來的潛在機遇的推動下，金融機構越來越多地尋求將數字資產整合到其服務中。
此類舉措的一個主要例子是 Guardian項目，這是新加坡金融管理局(MAS)與行業領導者之間的一項行業范圍內的合作，旨在測試資產Tokens化與 DeFi應用的可行性。這些行業試點將進一步揭示數字金融Tokens化快速創新帶來的機遇和風險。
案例 A：ProjectGuardian資產支持證券(ABS)Tokens化項目
渣打銀行在ProjectGuardian項目中展示了一個大膽的愿景：如何使用Blockchain網絡推進更安全、更高效的金融網絡的發展。這是一個MAS和行業領導者之間的合作，參與機構進行了市場案例研究，為利用Blockchain和DeFi的創新潛力的未來市場基礎設施設計了藍圖。
渣打銀行將這一愿景更進一步，開創了針對現實世界資產的Tokens發行平臺，成功模擬了在公共BlockchainEthereum上發行 5億美元的由貿易融資資產支持的資產支持證券(ABS)Tokens。通過這一舉措，渣打銀行測試了從創設到分發的端到端流程，包括模擬違約情景。
除此之外，渣打銀行認為Tokens化的真正變革力量要大得多。未來三年將是Tokens化的關鍵節點，新的資產類別將被迅速Tokens化，貿易融資資產將作為新的資產類別占據中心位置。行業發展正在達到一個新的水平，公共事業將比孤立的努力獲得更多的回報。
為了提供獲得新資產類別的渠道，銀行在提供信任和將現有的傳統金融市場與新的、更開放的、Tokens支持的市場基礎設施連接起來方面發揮著關鍵作用。保持信任地位是驗證發行人和投資者身份、運行 KYC/AML檢查和授予憑證以參與這個新的可互操作金融生態系統的基礎。
渣打銀行設想未來傳統市場和Tokens化市場共存并最終融合，由此迫切需要一個開放且經過許可的多資產和多貨幣數字資產基礎設施來補充傳統市場。與過去的閉環市場相比，所有權和效用由更廣泛的市場參與者共享，在包容性和安全性之間取得平衡。這樣的基礎設施不僅可以促進效率和創新，還可以解決行業當前的痛點，例如重復投資和孤立的、分散的發展，這些都阻礙了增長和合作。四、是什么推動了貿易資產的Tokens化？
因為Tokens化為過去十年來被視為復雜的資產類別帶來了前所未有的流動性、可分割性和可訪問性，當前的宏觀和銀行環境成為采用的催化劑。
4.1SMEs：釋放彌補貿易融資缺口的數萬億美元機遇
渣打銀行預計全球貿易將在未來十年內增長 55%，到2030年將達到32.6萬億美元。數字化、全球貿易擴大、市場競爭加劇和庫存管理加強是推動這一擴張的因素。然而，貿易融資需求與供應之間存在著巨大的差距，特別是對于發展cn家的中小企業而言。
貿易融資缺口一直在急劇增加——從2020年的1.7萬億美元增加到2023年的2.5萬億美元。這一增長代表著47%的需求提升。這是自該指標推出以來最大的單期增幅，包括 COVID-19、經濟困難和政治不穩定在內的多種因素使得銀行更難批準貿易融資。
此外，國際金融公司 (IFC)估計，發展cn家有6500萬家企業（占正規微型、小型和中型企業(MSME)的40%）的融資需求尚未得到滿足。雖然中小企業和中小微企業的困境已得到廣泛承認，但一個關鍵的細分市場仍未受到關注：“缺失的中間環節”。
“缺失的中間企業”或中型市場企業(SME)是投資者難以進入的群體。SME位于大型投資級企業和小型零售和中小企業之間，在中東、亞洲和非洲等快速發展的地區尤其活躍。它們代表著一個規模龐大且尚未開發的市場，為投資者提供了重大機遇。
這種投資機會也能夠抵御經濟衰退。由于貿易與經濟密切相關，經濟衰退將對銀行貸款產生影響。然而，巨大的貿易缺口為投資者進入市場提供了良好的機會，因為即使在經濟放緩期間，中小型企業仍然需要大量融資，從而創造了持續的投資機會。
同樣值得注意的是，根據亞洲發展銀行數據，2.5萬億美元的全球貿易融資缺口占所有貿易出口的10%。由于目前的貿易融資覆蓋了當今所有出口的80%，另外10%可能代表額外的未披露貿易融資缺口，因為企業要么沒有尋求此類融資，要么無法獲得此類融資。這意味著，當前尚未披露的貿易融資缺口總額可能會達到 5萬億美元的潛在總機會。
4.2 尚未被投資者開發的豐利市場
貿易融資資產具有吸引力，但投資不足。它們產生強勁的風險調整回報，并具有一些獨有的特征：允許風險分散。交易資產期限短、可自我變現，被視為低風險投資，與股票和債券市場的相關性相對較低。這使它們成為更穩定的資產類別，同時仍能提供強勁的風險調整回報。廣泛的投資范圍。有各種各樣的交易資產可供選擇，以滿足投資者特定的風險偏好。加上加納、科特迪瓦、孟加拉國或沙特阿拉伯等不易進入的新興市場和前沿市場，這一資產類別可以滿足廣泛的投資者的需求。低違約風險和高回收率。最重要的是，貿易融資資產擁有令人印象深刻的業績記錄。與公共信貸相比，貿易融資的違約率相對較低，違約時的回收率也更高，這充分表明貿易資產的風險調整后回報率優于其他債務工具。
盡管由于對此類資產缺乏了解、定價不一致、缺乏透明度和運營強度，機構投資者對此類資產的投資不足，但是Tokens化可以幫助解決這一問題。
4.3 銀行受到激勵采用Tokens化，并利用基于Blockchain的數字發起分銷模型來解鎖前沿市場的資本
巴塞爾協議 IV是一套全面的措施，將對銀行計算風險加權資產的方式產生重大影響。盡管預計要到2025年才會全面采用，但銀行將需要通過現代化分銷業務模式來制定巴塞爾協議IV下的增長戰略。
通過基于Blockchain的發起分銷，銀行可以從資產負債表中取消確認資產，從而減少監管資本以覆蓋風險，并有助于促進高效的資產發起。銀行可以通過向資本市場和新興數字資產市場分銷貿易融資工具來利用Tokens化。這種針對其貿易融資資產的“數字發起分銷”策略可以使銀行提高股本回報率，擴大資金來源，并提高凈利息收入。
全球貿易融資市場規模龐大，已具備Tokens化的條件。銀行間的大部分貿易融資資產都可以Tokens化并轉換為數字Tokens，從而讓尋求回報的全球投資者能夠參與其中。
4.4現實的需求促進增長
根據 EYParthenon的報告，Tokens化投資的需求將飆升，到 2024年，69%的買方公司計劃投資Tokens化資產，高于2023年的10%。此外，到2024年，投資者計劃將其投資組合的6%分配給Tokens化資產，到2027年這一比例將上升至9%。Tokens化不是轉瞬即逝的趨勢；它是投資者偏好的根本轉變。
然而，市場的供應方仍處于起步階段，到 2024年初，現實世界資產Tokens化（不包括穩定幣）的總價值約為 50億美元，主要涉及大宗商品、私人信貸和美國國債。相比之下，Synpulse預計，包括貿易融資缺口在內可觸達規模將達到 14萬億美元。
根據目前的市場趨勢，渣打銀行預計到 2034年，整體現實世界資產Tokens化的需求將達到 30.1萬億美元，其中貿易融資資產將成為前三大Tokens化資產，并在未來十年內將占到Tokens化總市場的 16%。由于未來幾年需求可能會超過供應，因此有潛力幫助解決目前 2.5萬億美元的貿易融資缺口。
五、擁抱Tokens化的四個好處
資產Tokens化有潛力改變金融格局，提供增加的流動性、透明度和可訪問性。雖然它對所有市場參與者都充滿希望，但要實現其全部潛力需要所有利益相關方的共同努力。
貿易融資刺激了全球經濟，但傳統上，這類資產主要被出售給銀行。Tokens化為更廣泛的投資者群體打開了大門，并開啟了一個增長和效率的新時代。
5.1改善市場準入
如今，機構投資者渴望進入新的、快速增長的市場。新興市場可以成為多元化投資的一個有吸引力的選擇。然而，由于缺乏必要的本地專業知識和有效的分銷網絡，投資者無法充分利用新興市場提供的機會。
這正是Tokens化的優勢所在。通過數字Tokens分銷貿易融資資產，銀行可以提高凈利息收入并優化資本結構，而依賴貿易融資的投資者、企業和社區則可以通過提高可及性而受益。仔細研究渣打銀行和新加坡金融管理局在 ProjectGuardian上的早期合作，可以凸顯Tokens化的變革力量。該試點表明了開放、可互操作的數字資產網絡如何解鎖市場準入，并允許來自不同生態系統的投資者參與這個Tokens化經濟，為更具包容性的增長鋪平道路。
5.2簡化貿易復雜性
由于全球資本和貨物貿易流動的涉及多方和跨境性質，貿易融資通常被視為較為復雜的場景。這種資產類別標準化程度較低，票證規模、時間和基礎商品各不相同，難以進行大規模投資。
Tokens化提供了一個可以解決這種復雜性的平臺。
Tokens化不僅僅是一種獲取投資的新方式，它還是深度融資的推動者。通常，貿易融資僅適用于成熟的一級供應商，而“深層”供應商通常被排除在貿易融資之外。作為一種解決方案，Tokens支持的深層供應鏈融資可以消除復雜性。
除了為貿易融資帶來急需的透明度和效率之外，Tokens化還可以通過使中小企業能夠依賴主力買家的信用評級來提高供應鏈的整體彈性和流動性。
案例B：Project Dynamo項目：利用數字貿易Tokens（DigitalTradeTokens）解決貿易復雜性
ProjectDynamo項目是渣打銀行、國際清算銀行香港創新中心、香港金融管理局和科技公司之間的合作項目，是利用數字貿易Tokens解決貿易復雜性的典型示例。
這項合作努力促成了一個原型平臺的開發，主要買家使用Tokens向其整個供應鏈上的供應商進行可編程支付。智能合約技術用于根據特定事件（如觸發 eBL 或 ESG 的條件）自動執行、兌現這些Tokens，從而實現高效透明的貿易流程。主要買家還可以使用Tokens向其中小企業供應商進行有條件支付，并且只有在滿足預設條件（例如交貨證明或電子提單）時，Tokens才會兌換成現金。
Tokens持有者也有多種處理Tokens的方式。他們可以持有Tokens、出售Tokens以獲得融資或將其用作貸款抵押品。通過Tokens化進行所有權轉移使深層供應商在管理資金效率上擁有更大的靈活性。
其好處也不僅僅局限于個人參與者。 數字交易Tokens以“穩定幣”的形式發行，并由專項銀行資金或銀行擔保支持。再加上Blockchain基礎設施提供的可編程性和可轉讓性，機構投資者對投資中小企業、供應鏈融資（以前被視為高風險的領域）的信心增強。
ProjectDynamo項目只是一個開始。它制定了一張藍圖，通過提供更具適應性和更有效的融資和支付方式，解決供應商（尤其是中小企業）在獲得深層供應商融資方面面臨的困難。最終，它為那些以前無法獲得傳統融資選擇的人創造了一條新的融資渠道。
案例C：利用 CBDC 的可編程進行優化貿易流程/融資
雖然Tokens化為解決貿易生態系統的復雜性帶來了令人興奮的可能性，但基于央行Crypto（CBDC）的可編程性也帶來了另一個改變游戲規則的因素。這些由中央銀行發行的法定貨幣的數字版本可以利用智能合約的自動執行功能實現可編程交易，從而進一步簡化貿易和供應鏈融資的流程。
試想一個場景：有一家擁有良好信用記錄的大公司（主力買家）擁有一個供應商網絡，其中許多供應商都是中小企業（SMEs），幾乎無法獲得貸款。有了可編程的 CBDC，主力買家可以指示其銀行對未來應付的 CBDC進行編程，并直接分發給供應商，然后供應商可以使用這些CBDC提高運營資本效率，或向更下一層的供應商付款。
這一簡化流程為深層供應鏈融資提供了眾多優勢：
增強靈活性：深層次供應商可以利用Crypto作為借入法定貨幣的抵押品，解鎖新的融資選擇并提高運營靈活性。
更順暢的信用評估：銀行可以利用通過支付數據收集的客戶信息，簡化中小企業信用評估流程，并降低銀行在收集數據時面臨的運營成本和風險。
可擴展性和透明度：CBDC使中小企業運營更具可擴展性，供應鏈上的所有各方更容易報告ESG管理和可持續性。
穩定性和信心：從更大范圍來看，CBDC增強了整個供應鏈的穩定性和透明度。
六、如何參與到Tokens化市場中？
資產Tokens化有可能改變金融格局，提供更高的流動性、透明度和可訪問性。雖然它為所有市場參與者帶來了希望，但要充分發揮其潛力需要所有利益相關者的共同努力。
5.1采用
對于尋求獲得新資產類別或提高回報的機構投資者來說，Tokens化可以提供更具體、更差異化的解決方案，以滿足其客戶的特定風險回報狀況和流動性偏好。
家族辦公室和高凈值個人 (HNWI)可以通過分散化和透明的產品結構，從更有效的財富增長方式中受益，從而釋放以前無法獲得的機會。
為了抓住這一投資機會，投資者應該從堅實的基礎開始。由于這是一個新興的、不斷發展的領域，了解新風險至關重要，因此要從教育開始，以建立專業知識。
例如，參與試點計劃將使投資者和資產管理者能夠試驗并建立對Tokens化資產配置的信心。
5.2合作
行業正處于全面接受資產Tokens化的轉折點。全市場協作對于實現Tokens化的益處至關重要。克服分銷挑戰并實現更好的資本效率需要協作努力。銀行和金融機構可以通過協作業務模式擴大其覆蓋范圍，例如開發Tokens化的行業效用。同樣，保險公司等中介機構可以充當替代分銷渠道，擴大市場準入。認識到Tokens化對資本效率和運營效率的變革性影響，行業必須團結起來，利用共享基礎設施的力量。
除了金融機構之外，包括技術提供商和其他參與者在內的更廣泛的生態系統必須合作創造一個支持性環境。利用標準化流程和協議實現互操作性、法律合規性和高效的平臺運營至關重要。
Tokens化工作目前處于起步和分散狀態，迫切需要全行業合作來解決這些關鍵問題，將傳統金融 (TradFi)的穩健性與DeFi的創新和敏捷性相結合。這一戰略將為更穩定、統一和成熟的數字資產生態系統鋪平道路，平衡技術進步與監管一致性和市場穩定性。
5.3促進
最后，不僅市場參與者，政府和監管機構也在促進數字資產行業負責任的增長方面發揮著關鍵作用。通過制定鼓勵全球貿易和支持社區的政策（例如創造就業機會），他們可以在降低風險的同時促進行業發展。
清晰、平衡的監管框架可以促進創新，同時防范加密領域出現的陷阱。
與銀行和其他金融機構建立公私合作伙伴關系也至關重要。這些合作可以通過促進負責任和可持續的增長來加速行業的發展。
通過這種合作，監管機構可以確保數字資產行業的增長有利于經濟、改善全球金融一體化、創造就業機會并維護市場誠信和投資者保護。