作者：@Web3Mario

摘要：我們知道有一句諺語(yǔ)，“Buytherumor, sellthenews”，在之前10月份大選前，筆者發(fā)布的《DOGE的新價(jià)值周期：政治流量潛力與馬斯克的“政府效率部”（D.O.G.E）從政生涯》取得了不錯(cuò)的反響以及預(yù)期結(jié)果，筆者也收獲了比較豐厚的投資回報(bào)，在此也感謝大家的鼓勵(lì)支持。個(gè)人覺(jué)得在特朗普正式接任之前的這段空窗期中，將會(huì)有大量類(lèi)似的交易機(jī)會(huì)，因此筆者決定開(kāi)啟一個(gè)系列文章，《Buytherumor系列》，來(lái)發(fā)掘并分析當(dāng)前市場(chǎng)正在炒作的熱點(diǎn)，提煉一些交易機(jī)會(huì)。

上周有一個(gè)非常值得關(guān)注的現(xiàn)象，隨著特朗普的強(qiáng)勢(shì)回歸，市場(chǎng)已經(jīng)開(kāi)始炒作美國(guó)SEC主席GaryGensler的潛在辭職預(yù)期。你可以在大部分的主流媒體中看到相關(guān)接任人選的分析文章。那么在本篇文章中，我們就來(lái)分析一下隨著監(jiān)管環(huán)境的改善預(yù)期升溫，最直接利好哪種Crypto。先上結(jié)論，我認(rèn)為ETHStaking板塊會(huì)是直接收益最大的板塊，作為龍頭項(xiàng)目的Lido也有可能擺脫當(dāng)前的價(jià)格窘境。回顧一下Lido遭遇到的監(jiān)管困境：Samuelsv.LidoDAO訴訟案件

首先先來(lái)補(bǔ)充一些基本信息，我們知道Lido是ETHStaking賽道中的龍頭項(xiàng)目，通過(guò)提供非托管的技術(shù)服務(wù)，幫助用戶參與EthereumPoS并賺取收益，并降低整個(gè)過(guò)程的技術(shù)門(mén)檻和EthereumNativeStaking的32個(gè)ETH的資金門(mén)檻。該項(xiàng)目經(jīng)過(guò)三輪募資，總共籌集了1.7億美金。于2022年上線后，憑借著先發(fā)優(yōu)勢(shì)，Lido的市場(chǎng)占有率常年保持30%左右，截止到目前為止，根據(jù)Dune的數(shù)據(jù)顯示，Lido也保持了27%的市場(chǎng)份額，并且并沒(méi)有出現(xiàn)明顯的下滑，這表明了在業(yè)務(wù)需求上，Lido還是比較強(qiáng)勁的。

直到2024年3月28日的第一次動(dòng)議聽(tīng)證會(huì)，該聽(tīng)證會(huì)的判決結(jié)果于2024年4月10日被確定，在修改一些相關(guān)條款后，該案件被事實(shí)受理。

此后2024年5月28日，AndrewSamuels律師團(tuán)隊(duì)單方面宣布發(fā)起要求對(duì)LidoDao宣告缺席的動(dòng)議。之所以要做此操作，是因?yàn)長(zhǎng)idoDAO方面認(rèn)為自己并不以公司形式運(yùn)作，因此并沒(méi)有理會(huì)該訴訟，而如果被最終宣告缺席，將會(huì)使Lido面臨一些不利自己的判決結(jié)果，例如沒(méi)有為自己辯護(hù)等，并依據(jù)之前類(lèi)似的OokiDAO案件，結(jié)果對(duì)于缺席方是不利的。該動(dòng)議于6月27日，法院裁定通過(guò)并要求LidoDAO方面在14天內(nèi)給出答復(fù)，此后LidoDAO不得不在2024年7月2日，通過(guò)社區(qū)提案發(fā)起了聘請(qǐng)了位于內(nèi)達(dá)華州的DolphinCL,LLC作為辯護(hù)律師，并申請(qǐng)了20萬(wàn)DAI的相關(guān)經(jīng)費(fèi)。至此該案件也廣泛的被社區(qū)所知曉。隨著雙方的幾次辯駁后，該案件在9月份后似乎進(jìn)入了冷靜期。

與此同時(shí)，另一個(gè)案件也對(duì)Lido產(chǎn)生了實(shí)質(zhì)的影響，那就是SEC在2024年6月28日ConsensysSoftwareInc.，案號(hào)24-civ-04578，注意這個(gè)日期實(shí)在Lido案件宣判LidoDAO作為一個(gè)經(jīng)營(yíng)組織已經(jīng)被充分告知該訴訟的判決下達(dá)后的第二天發(fā)生的。在該訴訟中，SEC認(rèn)為ConsensysSoftwareInc.通過(guò)其名為MetaMaskStaking的服務(wù)從事未注冊(cè)的證券發(fā)行和銷(xiāo)售，并通過(guò)MetaMaskStaking和另一項(xiàng)名為MetaMaskSwaps的服務(wù)作為未注冊(cè)的經(jīng)紀(jì)人運(yùn)營(yíng)。

根據(jù)SEC的投訴，自2023年1月以來(lái)，Consensys已代表流動(dòng)性質(zhì)押計(jì)劃提供商Lido和RocketPool提供和出售了數(shù)以萬(wàn)計(jì)的未注冊(cè)證券，這兩家公司創(chuàng)建并發(fā)行流動(dòng)性質(zhì)押Tokens（稱(chēng)為stETH和rETH）以換取質(zhì)押資產(chǎn)。雖然質(zhì)押Tokens通常被鎖定，在質(zhì)押期間不能交易或使用，但流動(dòng)性質(zhì)押Tokens，顧名思義，可以自由買(mǎi)賣(mài)。這些質(zhì)押計(jì)劃的投資者向Lido和RocketPool提供資金以換取流動(dòng)性Tokens。SEC的投訴指控Consensys通過(guò)參與質(zhì)押計(jì)劃的分銷(xiāo)來(lái)從事未注冊(cè)的證券發(fā)行和銷(xiāo)售，并在這些交易中充當(dāng)未注冊(cè)的經(jīng)紀(jì)人。

在這個(gè)訴訟中，Lido為參與用戶發(fā)放的stETH憑證被SEC明確描述為一種證券。至此Lido也正式迎來(lái)了監(jiān)管強(qiáng)壓下的低潮期。在之前的描述中，之所以將案件進(jìn)展的時(shí)間節(jié)奏整理出來(lái)，是希望與其價(jià)格走勢(shì)產(chǎn)生呼應(yīng)。也就是說(shuō)是，事實(shí)上對(duì)LDO價(jià)格造成壓制的核心因素，就是監(jiān)管壓力增加帶來(lái)的訴訟影響，觸發(fā)了機(jī)構(gòu)投資人或散戶投資人的避險(xiǎn)情緒，因?yàn)槿绻袥Q結(jié)果不利，則意味著LidoDAO將面臨不小的罰款，這勢(shì)必對(duì)LDO價(jià)格產(chǎn)生極大影響。

stETH是否是一種證券，以及為什么說(shuō)Lido的后續(xù)發(fā)展是最值得關(guān)注的

經(jīng)過(guò)上面的分析，我們已經(jīng)可以識(shí)別當(dāng)前造成LDO價(jià)格低迷的原因不是因?yàn)闃I(yè)務(wù)不及預(yù)期，而是因?yàn)楸O(jiān)管壓力造成的不確定性。我們知道上述兩個(gè)案件的核心在于確定stETH是否是一種證券。通常情況下對(duì)于某種資產(chǎn)是否可以被確認(rèn)為證券需要經(jīng)過(guò)所謂“豪威測(cè)試”，簡(jiǎn)單介紹一下，所謂豪威測(cè)試是美國(guó)法律中用來(lái)判斷某種交易或工具是否構(gòu)成證券的一項(xiàng)標(biāo)準(zhǔn)。它源于1946年美國(guó)最高法院關(guān)于SECv.W.J.HoweyCo.案例的判決。該測(cè)試對(duì)證券的定義至關(guān)重要，特別是在Crypto和Blockchain領(lǐng)域，經(jīng)常被用來(lái)評(píng)估Tokens或其他數(shù)字資產(chǎn)是否受美國(guó)證券法的監(jiān)管。

豪威測(cè)試主要基于以下四個(gè)標(biāo)準(zhǔn)：

投資資金：是否涉及金錢(qián)或其他價(jià)值的投資。

共同企業(yè)：投資是否進(jìn)入了一個(gè)共同的企業(yè)或項(xiàng)目。

預(yù)期利潤(rùn)：投資者是否有從他人努力中獲取利潤(rùn)的合理預(yù)期。

他人努力：利潤(rùn)的來(lái)源是否主要依賴(lài)于項(xiàng)目開(kāi)發(fā)方或第三方的管理與運(yùn)營(yíng)。

如果一個(gè)交易或工具滿足以上所有條件，就可能被認(rèn)定為證券，并受到美國(guó)證券交易委員會(huì)（SEC）的監(jiān)管。在當(dāng)前監(jiān)管環(huán)境對(duì)Crypto不由好的當(dāng)下，stETH被其認(rèn)定為一種證券。然而Crypto圈則持有相反的觀點(diǎn)，例如Coinbase認(rèn)為ETHStaking業(yè)務(wù)并不符合豪威測(cè)試的四個(gè)要素，因此不應(yīng)被視為證券交易。

沒(méi)有金錢(qián)投資：在質(zhì)押過(guò)程中，用戶始終保留對(duì)其資產(chǎn)的完全所有權(quán)，而非將資金交由第三方控制，因此不存在投資行為。

沒(méi)有共同企業(yè)：質(zhì)押過(guò)程通過(guò)去中心化網(wǎng)絡(luò)和智能合約完成，服務(wù)提供方并非一個(gè)與用戶共同經(jīng)營(yíng)的企業(yè)。

沒(méi)有合理利潤(rùn)預(yù)期：質(zhì)押獎(jiǎng)勵(lì)是Blockchain驗(yàn)證者的勞動(dòng)所得，類(lèi)似工資報(bào)酬，而非投資所期待的盈利回報(bào)。

非依賴(lài)他人努力：提供質(zhì)押服務(wù)的機(jī)構(gòu)僅運(yùn)行公開(kāi)的軟件和計(jì)算資源來(lái)執(zhí)行驗(yàn)證，屬于技術(shù)支持，而非管理行為，獎(jiǎng)勵(lì)也不基于其管理努力。

由此我們可以看出，事實(shí)上關(guān)于ETHStaking相關(guān)的憑證資產(chǎn)是否會(huì)被認(rèn)定為證券還是有討論的空間的，受整體SEC主觀判斷影響是大的。最后在此總結(jié)一下為什么我說(shuō)Lido的后續(xù)發(fā)展是最值得關(guān)注的：

1. 價(jià)格壓制的核心因素極為監(jiān)管壓力，所遭受的監(jiān)管壓力的主觀因素占比高，且當(dāng)前價(jià)格從技術(shù)面上屬于低點(diǎn)，

2. ETH已經(jīng)被定義成為商品，因此相關(guān)觀點(diǎn)相比其他領(lǐng)域，例如SOL等，可探討的空間更大。

3. ETHETF已經(jīng)獲得通過(guò)，所調(diào)動(dòng)的相關(guān)頂級(jí)資源為推動(dòng)ETF的銷(xiāo)售，勢(shì)必給予幫助，在這里稍微擴(kuò)展一下，因?yàn)楫?dāng)前已經(jīng)有相關(guān)吹風(fēng)的資訊在傳播了，這部分追風(fēng)資訊普遍認(rèn)為當(dāng)前ETHETF的資金入流情況相比于BTCETH始終不佳，究其原因還是在于差異化上，對(duì)于大部分傳統(tǒng)資金來(lái)說(shuō)，BTC作為整個(gè)Crypto賽道的標(biāo)準(zhǔn)，相對(duì)容易理解，而對(duì)于ETHETF來(lái)說(shuō)吸引力則沒(méi)那么大，若可以允許ETHETF為購(gòu)買(mǎi)者提供間接質(zhì)押收益，將顯著提高其吸引力。

4. 相關(guān)訴訟得以解決的法律成本較小，我們知道在Samuelsv.LidoDAO案件中，原告方并不是SEC，而是個(gè)人，因此判決駁回帶來(lái)的法律成本相較于SEC直接訴訟的案件來(lái)說(shuō)是小的，造成的影響也相對(duì)較小。

綜上所述，我認(rèn)為在這個(gè)空窗期內(nèi)，隨著監(jiān)管環(huán)境變化的可能性升溫，Lido的后續(xù)發(fā)展值得關(guān)注。