來源：周子衡

最近，出現了大量關于“美國例外論”的文章和評論，即美國經濟在經濟增長、高科技投資和生產力方面突飛猛進，將世界其他國家甩在身后。因此，美元走高、股市繁榮也就不足為奇了。這一成功歸因于監管減少、企業家精神、投資稅降低等——換句話說，沒有歐洲、日本和其他發達資本主義經濟體遭受的政府干預。人們對美國的成功充滿樂觀情緒，甚至在更廣泛的公眾中也是如此，而不僅僅是在股市中。美國RealClearMarkets/TIPP經濟樂觀指數已升至2021年8月以來的最高水平，但仍低于疫情前的水平。

但如果你仔細觀察美國生產率增長線的軌跡，就會發現自2010年左右以來，美國的生產率增長一直在放緩。其相對優異的表現完全是由于G7其他國家的增長放緩。正如《金融時報》文章所說：“經濟咨商會的數據顯示，過去幾年，大多數發達經濟體的勞動生產率相對于美國有所下降。 ”是的，相對于美國而言，但美國的勞動生產率增長也在放緩，即使幅度沒有那么大。

事實上，如果我們回顧生產力增長的歷史，就會發現資本主義經濟體越來越無法擴大生產力和提高勞動生產率。您可以從下表中看到這一點。2006-18年美國生產力增長遠好于其他主要資本主義經濟體，但增長率僅為1990年代的一半。

我們再來看一張顯示美國經濟增長歷史趨勢的圖表。

下面的美國與歐洲增長趨勢圖更好地說明了這一情況。21世紀，美國的增長率一直在下滑；而歐洲的增長率則一直在下降。

如果我們談論的是美國人均收入的相對增長，請看我從世界不平等數據庫匯編的這張表格。美國平均收入者的收入增長越來越少（即使相對而言），尤其是在21世紀。

也許如此，但人工智能的巨額投資尚未在整個經濟中產生實際效果，這可能會大幅減少就業崗位，從而維持人均生產率的大幅提高。這可能需要幾十年的時間。

事實上，有大量證據表明，人工智能熱潮可能只是一場泡沫——馬克思所說的虛擬資本（即對人工智能相關公司股票和美元的投資）大幅增長，與人工智能實現的利潤和生產性投資的現實嚴重不符。

洛克菲勒國際公司董事長魯奇爾·夏爾馬在《金融時報》上再次稱美國股市繁榮是“所有泡沫之母”。讓我引用一下：“全球投資者向一個國家投入的資本比現代歷史上任何時候都要多。美國股市現在高于其他市場。相對價格是自一個多世紀前有數據以來的最高水平，相對估值也處于半個世紀前有數據以來的最高水平。因此，美國在全球主要股票指數中所占比例接近70%，高于1980年代的30%。從某些指標來看，美元的交易價值比發達國家50年前放棄固定匯率以來的任何時候都要高?！?/p>

但“市場對‘美國例外論’的敬畏已經過度……談論科技或人工智能泡沫，或關注增長和動量的投資策略泡沫，掩蓋了美國市場所有泡沫的根源。美國完全占據了全球投資者的思維空間，被過度持有、高估和過度炒作到了前所未有的程度。與所有泡沫一樣，很難知道這個泡沫何時會破滅，也很難知道什么會引發它的衰落?！?/p>

而且這種泡沫的支撐非常薄弱。美國股市推動著世界股市，而推動美國股市的只有七只股票：即所謂的七大股票。對于絕大多數美國公司而言，除了蓬勃發展的能源行業、社交媒體和科技行業之外，情況并不樂觀。標普500指數成分股公司的每股自由現金流三年來沒有增長（見下圖紅線）。利潤增長預測與實際增長情況大相徑庭。

羅素2000指數中規模較小的公司和標準普爾500指數中規模較大的公司的平均債務成本差額最近擴大了一倍多，達到約300個基點。由于中長期利率仍在回升，短期內緩解的跡象并不明顯。

美聯儲在最近的《金融穩定報告》中指出， “估值壓力依然很大。股價與收益之比升至歷史區間的高端，而對股票溢價（股票市場風險補償）的估計仍遠低于平均水平?！泵缆搩?，“盡管非金融企業和家庭部門的資產負債表仍然穩健，但經濟活動的急劇下滑將抑制企業收益和家庭收入，并降低規模較小、風險較高、資本回報率較低的企業以及財務壓力特別大的家庭的償債能力?！?/p>

股市尚未崩盤。但如果崩盤，許多公司陷入困境，債務負擔不斷增加，金融危機很可能會波及‘實體經濟’。并蔓延至全球。

主要經濟體的生產率增長普遍放緩，因為生產性投資增長下降。而在資本主義經濟體中，生產性投資是由盈利能力驅動的。20世紀70年代盈利能力危機后，新自由主義試圖提高盈利能力，但只取得了部分成功，并在新世紀開始時就結束了。21世紀的停滯和“長期蕭條”表現為私人和公共債務不斷增加，因為政府和企業試圖通過增加借貸來克服停滯和低盈利能力。

這仍然是美國例外論的致命弱點。美國例外論的故事其實就是歐洲崩潰的故事——那是另一個故事。