Coinbase 報告：2025 年加密市場全賽道展望
作者：Coinbase 編譯：Felix，PANews
展望2025年，加密市場將迎來變革性增長。隨著機構(gòu)采用率的提高和各個領(lǐng)域的用例不斷擴大，資產(chǎn)類別的成熟度繼續(xù)獲得動力。就在過去的一年里，現(xiàn)貨ETF在美國獲得批準，金融產(chǎn)品的Tokens化大幅增加，穩(wěn)定幣大幅增長，并進一步融入全球支付框架。
實現(xiàn)這一目標并非易事。雖然人們很容易將這些成功視為多年努力的成果，但越來越多的人認為，這實際上只是遠大征程的開始。
考慮到僅在一年前，這一資產(chǎn)類別還在因加息、監(jiān)管打擊和不確定的前進道路而步履蹣跚，Crypto的進步更加令人印象深刻。盡管面臨所有這些挑戰(zhàn)，但Crypto已成為一種穩(wěn)固的另類資產(chǎn)，證明了Crypto的韌性。
然而，從市場的角度來看，2024年的上升趨勢確實與以往牛市周期有一些明顯的不同。其中一些是表面的：「Web3被」更合適的「onchain」所取代。還有一些影響更為深遠：對基本面的需求已開始取代敘事驅(qū)動型投資策略的影響力，部分原因在于機構(gòu)參與程度的提高。
此外，不僅Bitcoin的主導地位激增，而且DeFi的創(chuàng)新也推動了Blockchain的邊界——讓新金融生態(tài)系統(tǒng)的基礎(chǔ)觸手可及。世界各地的中央銀行和主要金融機構(gòu)正在討論加密技術(shù)如何使資產(chǎn)發(fā)行、交易和記錄保存等更高效。
展望未來，當前的加密領(lǐng)域呈現(xiàn)出許多有希望的發(fā)展。在顛覆的最前沿，我們關(guān)注的是去中心化的點對點交易所、去中心化的預測市場以及配備加密錢包的人工智能（AI）代理。在機構(gòu)方面，穩(wěn)定幣和支付（將加密和法定銀行解決方案更緊密地結(jié)合在一起）、低抵押鏈上借貸（由鏈上信用評分促進）和合規(guī)鏈上資本形成方面的巨大潛力。
盡管Crypto的認知度很高，但由于其新穎的技術(shù)結(jié)構(gòu)，這項技術(shù)對許多人來說仍然很模糊。但技術(shù)創(chuàng)新也有望改變這一現(xiàn)狀，因為越來越多的項目專注于通過抽象Blockchain復雜性和增強智能合約功能來改善用戶體驗。在這方面取得成功可能會擴大Crypto對新用戶的可訪問性。
與此同時，美國在2024年就已奠定了更加清晰的監(jiān)管基礎(chǔ)，遠早于11月的大選。這為2025年取得更大進步奠定了基礎(chǔ)，有可能鞏固數(shù)字資產(chǎn)在主流金融中的地位。
隨著監(jiān)管和技術(shù)格局的發(fā)展，預計加密生態(tài)系統(tǒng)將出現(xiàn)大幅增長，因為更廣泛的采用將推動該行業(yè)更接近實現(xiàn)其全部潛力。2025年將是關(guān)鍵的一年，其突破和進步很可能有助于塑造未來幾十年加密行業(yè)的長期發(fā)展軌跡。
盡管如此，得益于長期利率下降和美國例外論2.0，軟著陸似乎是目前的基本情況。在這一點上，美聯(lián)儲的降息只是一種形式，因為信貸條件已經(jīng)寬松，這是未來1-2個季度Crypto表現(xiàn)的支撐背景。與此同時，隨著更多的美元在經(jīng)濟中流通，下屆政府預計的赤字支出（如果實現(xiàn)）應(yīng)該轉(zhuǎn)化為更大的風險承擔（Crypto購買）。
美國批準現(xiàn)貨Bitcoin和Ethereum交易所交易產(chǎn)品和基金（ETP和ETF）是加密經(jīng)濟的分水嶺，自成立以來（約11個月）凈流入307億美元。這遠遠超過了SPDRGoldSharesETF（GLD）在2004年10月推出后第一年吸引的48億美元（經(jīng)通脹調(diào)整后）。據(jù)彭博社報道，這使得這些工具「在過去30年推出的約5500只新ETF中，排名前0.1%?！?/p>
ETF通過建立新的需求錨點，重塑了BTC和ETH的市場動態(tài)，推動Bitcoin的主導地位從年初的52%上升到2024年11月的62%。根據(jù)最新的13-F文件，現(xiàn)在幾乎所有類型的機構(gòu)都是這些產(chǎn)品的持有者，包括捐贈基金、養(yǎng)老基金、對沖基金、投資顧問和家族理財室。與此同時，在這些產(chǎn)品上引入美國監(jiān)管的期權(quán)（2024年11月）可能會加強風險管理，并提高這些資產(chǎn)的成本效益。
展望未來，該行業(yè)的重點是發(fā)行人可能會擴大交易所交易產(chǎn)品的范圍，包括XRP、SOL、LTC和HBAR等其他Tokens，盡管潛在的批準可能只會在短期內(nèi)對有限的資產(chǎn)群體產(chǎn)生積極影響。但更值得關(guān)注的是，如果美國SEC允許質(zhì)押ETF或取消對現(xiàn)金而非實物創(chuàng)建和贖回ETF股份的授權(quán)，會發(fā)生什么。后一項授權(quán)在授權(quán)參與者（AP）收到買入或賣出訂單與發(fā)行人可以創(chuàng)建或贖回相應(yīng)股份之間引入了結(jié)算延遲。這種延遲反過來又造成了屏幕上的ETF股價與實際凈資產(chǎn)價值（NAV）之間的錯位。
引入實物創(chuàng)建和贖回不僅可以改善股價與資產(chǎn)凈值之間的價格一致性，還可以幫助縮小ETF股份的價差。也就是說，參與者（AP）不需要將現(xiàn)金報價高于Bitcoin的交易價格，從而降低成本并提高效率。目前以現(xiàn)金為基礎(chǔ)的模式還帶來了與持續(xù)買賣BTC和ETH有關(guān)的其他影響，例如價格波動加劇和觸發(fā)應(yīng)稅結(jié)果，而這些影響不適用于實物交易。
截至2024年11月30日，穩(wěn)定幣市場已完成近27.1萬億美元的交易，幾乎是2023年同期11個月9.3萬億美元的三倍。其中包括大量的點對點（P2P）轉(zhuǎn)賬和跨境企業(yè)對企業(yè)（B2B）支付。企業(yè)和個人越來越多地利用USDC這樣的穩(wěn)定幣來滿足監(jiān)管要求，并與Visa和Stripe等支付平臺進行廣泛集成。Stripe在2024年10月以11億美元收購了穩(wěn)定幣基礎(chǔ)設(shè)施公司Bridge，這是迄今為止加密行業(yè)最大的一筆交易。Tokens化革命
根據(jù)rwa.xyz數(shù)據(jù)，Tokens化在2024年繼續(xù)取得重大進展，Tokens化現(xiàn)實世界資產(chǎn)（RWA）從2023年底的84億美元增長到2024年12月1日的135億美元（不包括穩(wěn)定幣），增長超過60%。多位分析師的預測表明，未來五年內(nèi)，該行業(yè)至少可以增長到2萬億美元，最多可以增長到30萬億美元——可能增長近50倍。資產(chǎn)管理公司和貝萊德和富蘭克林鄧普頓等傳統(tǒng)金融機構(gòu)越來越多地接受在許可Blockchain和公共Blockchain上對政府證券和其他傳統(tǒng)資產(chǎn)進行Tokens化，從而實現(xiàn)近乎即時的跨境結(jié)算和24/7全天候交易。
機構(gòu)正嘗試使用此類Tokens化資產(chǎn)作為其他金融交易（例如涉及衍生品的交易）的抵押品，可以簡化操作（例如追加保證金）并降低風險。此外，RWA趨勢正在擴展到美國國債和貨幣市場基金等資產(chǎn)之外，在私人信貸、大宗商品、公司債券、房地產(chǎn)和保險領(lǐng)域也獲得了吸引力。最終，Tokens化可以通過將其引入鏈上來簡化整個投資組合的構(gòu)建和投資流程，盡管這可能還需要幾年時間。
當然，這些努力面臨著一系列獨特的挑戰(zhàn)，包括跨多個鏈的流動性分散和持續(xù)的監(jiān)管障礙——盡管在這兩個方面都取得了顯著進展。預計Tokens化將是一個漸進和持續(xù)的過程；然而，對其優(yōu)勢的認可是明確的。這一時期是進行實驗的最佳時機，確保企業(yè)始終走在技術(shù)進步的前沿。
預測市場可能是2024年美國大選的最大贏家之一，因為Polymarket等平臺的表現(xiàn)超過了民調(diào)數(shù)據(jù)，這些數(shù)據(jù)預測的競選結(jié)果比最終結(jié)果更加接近。這是更廣泛的加密技術(shù)的勝利，因為使用Blockchain的預測市場顯示出比傳統(tǒng)民調(diào)數(shù)據(jù)顯著的優(yōu)勢，并展示了該技術(shù)潛在的差異化用例。預測市場不僅展示了加密技術(shù)提供的透明度、速度和全球訪問，而且其Blockchain基礎(chǔ)還允許去中心化的解決爭議和基于結(jié)果的自動支付結(jié)算。
雖然許多人認為這些dapp的相關(guān)性可能會在大選后消退，但它們的用途已經(jīng)擴展到體育和娛樂等其他領(lǐng)域。在金融領(lǐng)域，與通脹和非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)等經(jīng)濟數(shù)據(jù)發(fā)布的傳統(tǒng)調(diào)查相比，它們已被證明是更準確的情緒指標，后者可能在大選后繼續(xù)發(fā)揮作用和相關(guān)性。Games
由于鏈上資產(chǎn)和市場可能帶來變革性影響，游戲長期以來一直是加密領(lǐng)域的核心主題。然而，到目前為止，為加密游戲吸引忠實的用戶群（這是大多數(shù)傳統(tǒng)成功游戲的標志）一直是一項挑戰(zhàn)，因為許多加密游戲用戶的動機是利潤驅(qū)動的，他們可能不是為了娛樂而玩游戲。此外，許多加密游戲基于網(wǎng)頁瀏覽器，往往將受眾限制為Crypto愛好者，而不是廣大游戲玩家。
然而，與上一周期相比，整合了Crypto的游戲已經(jīng)有了很大的進步。這一趨勢的核心是從早期的加密朋克精神「完全在鏈上擁有你的游戲」轉(zhuǎn)向有選擇地將資產(chǎn)放在鏈上，從而在不影響游戲玩法本身的情況下解鎖新功能。事實上，許多杰出的游戲開發(fā)者現(xiàn)在更多地將Blockchain技術(shù)視為一種便利工具，而不是營銷工具。
第一人稱射擊和大逃殺游戲《OfftheGrid》便是這一趨勢的典范。在發(fā)行時，游戲的核心Blockchain組件（Avalanche子網(wǎng)）仍然在測試網(wǎng)中，盡管它已經(jīng)成為EpicGames上排名第一的免費游戲。它的核心吸引力在于其獨特的游戲機制，而不是其BlockchainTokens或道具交易市場。至關(guān)重要的是，這款游戲還為加密集成游戲擴大其分銷渠道以獲得更廣泛的市場吸引力鋪平了道路，并可在Xbox，Playstation和PC上使用（通過Epicgames商店）。
移動設(shè)備也是加密游戲的重要發(fā)行渠道，包括原生應(yīng)用和嵌入式應(yīng)用（如Telegram迷你游戲）。許多手機游戲也會選擇性地整合Blockchain組件，大多數(shù)活動實際上都運行在中心化服務(wù)器上。一般來說，這些游戲無需設(shè)置任何外部錢包即可玩，減少了入門阻力，讓那些不熟悉加密的人也能玩這些游戲。
加密和傳統(tǒng)游戲之間的界限可能會繼續(xù)變得模糊。即將推出的主流「加密游戲」可能會與加密技術(shù)相結(jié)合，而不是專注于加密技術(shù)，強調(diào)完善的游戲玩法和分銷，而不是游戲賺取機制。也就是說，雖然這可能導致Crypto作為一種技術(shù)被更廣泛地采用，但不太清楚這將如何直接轉(zhuǎn)化為對流動Tokens的需求。游戲內(nèi)的貨幣很可能會在不同的游戲中保持隔離。
人工智能（AI）一直是傳統(tǒng)和加密市場投資者關(guān)注的重點。然而，人工智能對Crypto的影響是多方面的，其敘事經(jīng)常發(fā)生變化。在早期階段，Blockchain技術(shù)旨在解決人工智能生成內(nèi)容和用戶的數(shù)據(jù)來源問題（即跟蹤數(shù)據(jù)的真實性）。人工智能驅(qū)動的意圖驅(qū)動架構(gòu)也被認為是對加密用戶體驗的潛在改進。后來，重點轉(zhuǎn)向了人工智能模型的去中心化訓練和計算網(wǎng)絡(luò)，以及加密驅(qū)動的數(shù)據(jù)生成和收集。最近，人們的注意力集中在能夠控制加密錢包并通過社交媒體進行交流的自主人工智能代理上。
人工智能對Crypto的全面影響尚不清楚，這一點從各種敘事的快速循環(huán)中可見一斑。然而，這種不確定性不會削弱人工智能可能給Crypto帶來的潛在變革，因為人工智能技術(shù)不斷取得新的突破。非技術(shù)用戶也越來越容易使用人工智能應(yīng)用程序，這將進一步加速創(chuàng)造性用例的發(fā)展。
最大的問題是確定這些轉(zhuǎn)變?nèi)绾误w現(xiàn)為Tokens與公司股權(quán)的持久價值累積。例如，許多人工智能代理在傳統(tǒng)技術(shù)上運行，短期「價值累積」（即市場關(guān)注）流向memecoin，而不是任何底層基礎(chǔ)設(shè)施。雖然與基礎(chǔ)設(shè)施層相關(guān)的Tokens也出現(xiàn)了價格上漲，但它們的使用增長通常落后于同期的價格上漲。相對于網(wǎng)絡(luò)指標而言，價格的上漲速度反映出投資者對如何在Crypto中捕捉人工智能增長缺乏強烈的共識。主題三：Blockchain元游戲多鏈未來還是零和博弈？
從上一牛市周期回歸的一個大主題是L1s網(wǎng)絡(luò)的流行。較新的網(wǎng)絡(luò)在降低交易成本、重新設(shè)計的執(zhí)行環(huán)境和最小化延遲方面競爭日益激烈。即使優(yōu)質(zhì)區(qū)塊空間仍然稀缺，L1空間已經(jīng)擴展到現(xiàn)在通用區(qū)塊空間過剩的程度。
額外的區(qū)塊空間本身并不一定更有價值。然而，一個充滿活力的協(xié)議生態(tài)系統(tǒng)，加上一個活躍的社區(qū)和動態(tài)的加密資產(chǎn)，仍然可以使某些Blockchain獲得額外的費用。例如，Ethereum仍然是高價值DeFi活動的中心，盡管自2021年以來其主網(wǎng)執(zhí)行能力沒有提高。
盡管如此，投資者還是被這些新網(wǎng)絡(luò)上潛在的差異化生態(tài)系統(tǒng)所吸引，即使差異化的門檻正在提高。像Sui，Aptos和Sei這樣的高性能鏈正在與Solana爭奪市場份額。
從歷史上看，DEXs交易一直是鏈上費用的最大推動力，這需要強大的用戶登錄、錢包、界面和資本——從而形成一個活動和流動性不斷增加的循環(huán)。這種活動的集中通常會導致跨不同鏈的贏家通吃的局面。然而，未來可能仍然是多鏈的，因為不同的Blockchain架構(gòu)提供了獨特的優(yōu)勢，可以滿足各種需求。雖然應(yīng)用鏈和L2s解決方案可以為特定用例提供量身定制的優(yōu)化和更低的成本，但多鏈生態(tài)系統(tǒng)允許專業(yè)化，同時仍然受益于整個Blockchain領(lǐng)域的更廣泛的網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)和創(chuàng)新。
定制網(wǎng)絡(luò)部署的便利性不斷提高，促使越來越多的應(yīng)用程序和公司構(gòu)建他們擁有更多控制權(quán)的鏈。主流的DeFi協(xié)議，如Aave和Sky都有明確的目標，將發(fā)布Blockchain列入長期路線圖，Uniswap團隊也宣布了以DeFi為重點的L2鏈的計劃。甚至更多的傳統(tǒng)公司也參與其中。索尼公司宣布了新鏈Soneium計劃。
隨著Blockchain基礎(chǔ)設(shè)施堆棧的成熟和日益商品化，擁有區(qū)塊空間被認為越來越有吸引力——特別是對于受監(jiān)管的實體或具有特定用例的應(yīng)用程序。實現(xiàn)這一點的技術(shù)堆棧也在發(fā)生變化。在以往的周期中，以應(yīng)用為中心的鏈主要利用Cosmos或PolkadotSubstrateSDK。此外，以Caldera和Conduit等公司為代表的不斷發(fā)展的RaaS行業(yè)正在推動更多項目發(fā)布L2。這些平臺通過其市場促進與其他服務(wù)的輕松集成。同樣，Avalanche子網(wǎng)可能會因其托管Blockchain服務(wù)AvaCloud而提升采用率，該服務(wù)簡化了定制子網(wǎng)的啟動。
模塊化鏈的增長可能會對Ethereumblob空間以及其他數(shù)據(jù)可用性解決方案（如Celestia，EigenDA或Avail）的需求產(chǎn)生相應(yīng)的影響。自11月初以來，Ethereumblob的使用量已經(jīng)達到飽和（每個區(qū)塊3個blob），自9月中旬以來增長了50%以上。需求似乎沒有放緩，因為現(xiàn)有的L2s（如Base）繼續(xù)擴大吞吐量，新的L2s在主網(wǎng)上推出，盡管即將在25年第一季度進行的Pectra升級可能會將目標blob數(shù)量從3個增加到6個。主題四：用戶體驗用戶體驗改進
簡單的用戶體驗是大規(guī)模采用的最重要驅(qū)動因素之一。雖然Crypto歷來專注于深度技術(shù)，但現(xiàn)在的重點正在迅速轉(zhuǎn)向簡化的用戶體驗。特別是，整個行業(yè)都在推動將Crypto的技術(shù)方面抽象到應(yīng)用程序的背景中。最近的許多技術(shù)突破使這種轉(zhuǎn)變成為可能，例如采用賬戶抽象來簡化入門以及使用會話密鑰來減少簽名摩擦。
這些技術(shù)的采用將使加密錢包的安全組件（例如助記詞和恢復密鑰）對大多數(shù)終端用戶來說變得不可見——類似于當今互聯(lián)網(wǎng)的無縫安全體驗（例如https、OAuth和密鑰）。預計在2025年將更多地看到密鑰登錄和應(yīng)用內(nèi)錢包集成趨勢。早期跡象包括CoinbaseSmartWallet的密鑰登錄以及Tiplink和SuiWallet的Google集成登錄。
跨鏈架構(gòu)的抽象可能會在短期內(nèi)繼續(xù)對加密體驗構(gòu)成最大的挑戰(zhàn)?？珂湷橄箅m然仍然是網(wǎng)絡(luò)和基礎(chǔ)設(shè)施級別（例如ERC-7683）研究的焦點，但仍然與前端應(yīng)用相距甚遠。該領(lǐng)域的改進需要在智能合約應(yīng)用程序級別和錢包級別進行增強。協(xié)議升級對于統(tǒng)一流動性是必要的，而錢包改進對于為用戶提供更清晰的體驗也是必要的。后者最終將對擴大采用更為重要，盡管目前的研究工作和行業(yè)辯論都集中在前者上。擁有界面
對加密用戶體驗最關(guān)鍵的轉(zhuǎn)變將來自于努力通過更好的界面「擁有」用戶關(guān)系。這將以兩種方式發(fā)生。首先是如上所述的對獨立錢包體驗的改進。入門流程正變得越來越精簡，以滿足用戶的需求。直接在錢包內(nèi)集成應(yīng)用程序（例如交易和借貸）也可能將用戶鎖定在一個熟悉的生態(tài)系統(tǒng)中。
與此同時，應(yīng)用程序也越來越多地通過集成錢包將Blockchain技術(shù)組件抽象到后臺來爭奪用戶關(guān)系。這包括交易工具、游戲、鏈上社交和會員應(yīng)用程序，這些應(yīng)用程序為通過谷歌或AppleOAuth等熟悉的方式注冊的用戶自動提供錢包。登錄后，鏈上交易通過付款人提供資金，其成本最終由應(yīng)用程序所有者承擔。這帶來了一種獨特的動態(tài)，即每位用戶的收入需要與支付其鏈上操作的成本保持一致。盡管后一種成本隨著Blockchain的擴展而不斷降低，但它也迫使加密應(yīng)用程序考慮在鏈上提交哪些數(shù)據(jù)組件。
總體而言，在加密領(lǐng)域吸引和留住用戶將會有激烈的競爭。正如前面提到的Telegram交易機器人的每位用戶平均收入（ARPU）所示，與現(xiàn)有的TradFi實體相比，許多散戶加密交易者往往對價格相對不敏感。在接下來的一年里，預計在交易領(lǐng)域之外，建立用戶關(guān)系也將成為協(xié)議關(guān)注的重點。