作者：DavidC來源：Bankless翻譯：善歐巴，金色財(cái)經(jīng)

由于關(guān)稅風(fēng)波導(dǎo)致更廣泛的市場(chǎng)動(dòng)蕩不安，Bitcoin的走勢(shì)也備受關(guān)注。Bitcoin一直以來都以出乎意料而聞名，這一次，它憑借相對(duì)優(yōu)異的表現(xiàn)和穩(wěn)健的走勢(shì)，與高增長科技股保持同步，開辟了屬于自己的道路。

但最近的關(guān)稅事件只是整個(gè)市場(chǎng)周期中一直在加速轉(zhuǎn)變的最新例證——數(shù)字黃金的行為……更像數(shù)字黃金了。換句話說，機(jī)構(gòu)活動(dòng)和有希望的政策發(fā)展正在實(shí)時(shí)檢驗(yàn)Bitcoin的成熟度，這讓許多人認(rèn)為，該資產(chǎn)的市場(chǎng)行為正進(jìn)入一個(gè)新時(shí)代。

但在我們過于樂觀之前，讓我們先回顧一下發(fā)生了什么變化，這對(duì)未來可能意味著什么，以及為什么一些核心動(dòng)力保持不變。現(xiàn)在有什么不同？

在早期的Bitcoin周期中，減半事件（Mining獎(jiǎng)勵(lì)減半）引發(fā)了大規(guī)模的價(jià)格上漲，因?yàn)榕cBitcoin的總供應(yīng)量相比，供應(yīng)量的減少是巨大的。但現(xiàn)在情況并非如此。2024年的減半供應(yīng)沖擊遠(yuǎn)小于之前的周期，并且發(fā)生在一個(gè)效率更高的整體市場(chǎng)中。

交易機(jī)器人可以在幾秒鐘內(nèi)彌合交易所之間的價(jià)格差距，大型投資者使用先進(jìn)的策略來防止價(jià)格波動(dòng)過于劇烈。目前，$BTC的日均交易量超過100億美元，大約需要2.5億美元的現(xiàn)貨訂單才能將價(jià)格變動(dòng)2%。因此，與之前的周期相比，Bitcoin的波動(dòng)性已顯著下降。雖然這抑制了崩盤，但也抑制了價(jià)格的飆升，使其遠(yuǎn)不如過去周期那樣引人注目。

然而，這種穩(wěn)定是件好事！這意味著我們親愛的$BTC有了更大的流動(dòng)性池可以從中汲取，最終使其對(duì)機(jī)構(gòu)更具吸引力——而機(jī)構(gòu)投資者無疑已經(jīng)對(duì)Bitcoin產(chǎn)生了興趣。機(jī)構(gòu)資本流動(dòng)

機(jī)構(gòu)入場(chǎng)最明顯的證據(jù)是什么？在ETF批準(zhǔn)后，Bitcoin持有者的構(gòu)成發(fā)生了變化。

2024年，基金和ETF是最大的凈增持者，增持超過51.9萬枚BTC。企業(yè)增持了37.4萬枚BTC，比2020年增加了31%，其中很大一部分來自MicroStrategy和Tether。僅五家公司就控制了所有企業(yè)持有BTC的82%，這表明企業(yè)持有的集中度仍然很高。

與此同時(shí)，散戶投資者實(shí)際上凈賣出了52.5萬枚BTC——這與典型的牛市模式（散戶引領(lǐng)）相反。

這標(biāo)志著從散戶到機(jī)構(gòu)的更廣泛的交接，從短期的炒作轉(zhuǎn)向資產(chǎn)負(fù)債表上的持有，更深的資本池可以開發(fā)出新的資產(chǎn)盈利方法。

全球監(jiān)管準(zhǔn)入的擴(kuò)大促成了這種機(jī)構(gòu)活動(dòng)的增加。自2020年以來，47個(gè)國家增加了對(duì)Bitcoin的準(zhǔn)入，而只有4個(gè)國家限制了它。34個(gè)國家批準(zhǔn)了BitcoinETF或ETP，而美國在2025年允許銀行托管Bitcoin。

較低的通脹環(huán)境，加上機(jī)構(gòu)資本的穩(wěn)定效應(yīng)，解釋了為什么Bitcoin的波動(dòng)性持續(xù)下降，同時(shí)在興奮情緒和宏觀情緒的推動(dòng)下穩(wěn)步攀升。

Bitcoin主導(dǎo)地位的持續(xù)上升——其相對(duì)于山寨幣的市值比例——自2022年1月以來穩(wěn)步攀升，這是以往周期中從未見過的模式。Bitcoin的主導(dǎo)地位并沒有像以往那樣達(dá)到頂峰并回落到山寨幣季節(jié)，而是持續(xù)增強(qiáng)，這反映了現(xiàn)在的資本流動(dòng)方式不同：

在之前的周期中，Bitcoin的主導(dǎo)地位最終會(huì)讓位于資本輪動(dòng)——進(jìn)入ETH、主流幣和微型幣。但這一次，至少不像人們預(yù)期的那樣，這種輪動(dòng)從未發(fā)生。資金主要停留在Bitcoin中。為什么？

因?yàn)镋TF的資金流被隔離了：今年通過ETF新流入的資金超過1290億美元。但這些利潤不會(huì)輪動(dòng)到山寨幣——它們?nèi)匀槐桓綦x在結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品內(nèi)部。ETF模式在Bitcoin資本周圍建立了一道墻。

因?yàn)闄C(jī)構(gòu)取代了散戶：記住，在2024年，個(gè)人投資者凈賣出了$BTC，而基金和企業(yè)則在積累。這些參與者不會(huì)追逐山寨幣，他們持有Bitcoin。他們的風(fēng)險(xiǎn)偏好較低，他們的存在限制了資金的外溢。

散戶跳過了中間環(huán)節(jié)：那些仍然參與其中的人并沒有流入ETH或SOL——他們直接涌向Pump.fun等Meme幣賭場(chǎng)。結(jié)果，資本完全跳過了主流幣，集中在頂部（BTC）和底部（微型幣），而市場(chǎng)的中間部分仍然空虛。

因此，許多人認(rèn)為，舊的四階段周期模型[BTC→ETH→主流幣→微型幣]可能已不復(fù)存在。資本要么存在于ETF中，被機(jī)構(gòu)牢牢持有，要么在鏈上賭場(chǎng)中循環(huán)。

Bitcoin主導(dǎo)地位圖表我們可能走向何方

如果本次周期告訴我們什么，那就是Bitcoin可能正在扮演一個(gè)新的角色。

過去，其最大的漲幅發(fā)生在流動(dòng)性涌入系統(tǒng)且利率下降時(shí)。但這一次，一些不同的事情正在發(fā)生：Bitcoin對(duì)全球事件的反應(yīng)更加直接——有時(shí)甚至引領(lǐng)市場(chǎng)反應(yīng)，而不僅僅是跟風(fēng)。

我們以前見過這種情景。在2019年美中貿(mào)易戰(zhàn)期間，當(dāng)5月份關(guān)稅升級(jí)時(shí)，股市下跌，但Bitcoin飆升。現(xiàn)在，隨著關(guān)稅威脅、美國政策的轉(zhuǎn)變以及全球緊張局勢(shì)，Bitcoin的穩(wěn)定優(yōu)異表現(xiàn)以及與科技股缺乏相關(guān)性表明，它作為一種“混亂對(duì)沖”正被更認(rèn)真地對(duì)待。

以下是可能定義我們未來走向的三個(gè)趨勢(shì)：

Bitcoin演變?yōu)閿?shù)字黃金：面對(duì)全球波動(dòng)，Bitcoin開始表現(xiàn)得更像一種宏觀資產(chǎn)。最近關(guān)稅消息公布后其表現(xiàn)出的韌性暗示著未來它可能真正成為不確定時(shí)期首選的價(jià)值儲(chǔ)存手段。截至2024年減半，Bitcoin的通脹率正式低于黃金——進(jìn)一步鞏固了其作為有史以來最稀缺貨幣的主張。

山寨幣的周期更短更劇烈：如果Bitcoin對(duì)宏觀催化劑做出反應(yīng)——并且ETF的資金流入仍然鎖定在結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品中——那么山寨幣的反彈可能會(huì)變得更短暫且更受敘事驅(qū)動(dòng)。這在杠桿市場(chǎng)數(shù)據(jù)中有所體現(xiàn)。我們可能不會(huì)再看到長期的輪動(dòng)，而是與Meme幣、人工智能或RWA等特定主題相關(guān)的突然爆發(fā)。

不再出現(xiàn)90%的跌幅：Bitwise首席投資官M(fèi)attHougan認(rèn)為，本次周期可能標(biāo)志著Bitcoin熟悉節(jié)奏的打破。美國新的將Crypto定位為國家優(yōu)先事項(xiàng)的行政命令，加上現(xiàn)貨ETF的資金流入，可能會(huì)為該領(lǐng)域帶來數(shù)萬億美元的資金。未來的熊市可能仍然會(huì)發(fā)生，但可能會(huì)更淺、更短，并且更多地受到宏觀因素驅(qū)動(dòng)。一個(gè)永恒的故事

然而，盡管許多事情可能正在發(fā)生變化，但Bitcoin的核心仍然不變。

是的，減半可能不再引發(fā)即時(shí)上漲，機(jī)構(gòu)可能比散戶帶來更多的資金流入，但基本面并沒有消失——只是進(jìn)化了。Bitcoin的上限仍然是2100萬枚。稀缺性仍然是其核心故事，持續(xù)吸引著資本、好奇心和興奮。

正如我們所知，推動(dòng)市場(chǎng)的不僅僅是機(jī)構(gòu)資本。散戶的FOMO情緒、Meme驅(qū)動(dòng)的動(dòng)能以及網(wǎng)紅的炒作仍然會(huì)引發(fā)突然的飆升。社區(qū)可以圍繞一個(gè)敘事——無論是減半、病毒式傳播的趨勢(shì)還是地緣政治變化——團(tuán)結(jié)起來，并以比基本面快得多的速度推動(dòng)價(jià)格上漲。與之前的減半一樣，本次減半仍然是一個(gè)文化性的集結(jié)點(diǎn)——一種金融節(jié)日，提醒所有人Bitcoin的存在意義。即使其供應(yīng)沖擊已被提前消化，該事件本身仍然會(huì)助長推動(dòng)市場(chǎng)的情緒。那么接下來會(huì)發(fā)生什么？

Bitcoin顯然更多地受到全球宏觀力量的影響。四年周期可能正在被打破。ETF渠道可能正在重塑資本的流動(dòng)方式。但盡管許多事情都在變化，但有些事情仍然感覺很熟悉。稀缺性、情緒和網(wǎng)絡(luò)信仰仍然是Bitcoin的核心引擎。我們是正在進(jìn)入一個(gè)新時(shí)代，還是僅僅是同一場(chǎng)舊游戲的下一個(gè)版本？答案仍在揭曉。