文章作者：ThejaswiniMA 文章編譯：Blockunicorn前言

我曾經(jīng)對(duì)每一個(gè)Crypto的融資公告都感到興奮。

每一個(gè)種子輪融資都像是重大新聞。“匿名團(tuán)隊(duì)為革命性的DeFi協(xié)議籌集了500萬(wàn)美元！”

我會(huì)瘋狂地研究創(chuàng)始人，深入他們的Discord，試圖理解這個(gè)項(xiàng)目有何特別之處。

快進(jìn)到2025年。又一輪融資出現(xiàn)在我的新聞?lì)^條。A輪融資。3600萬(wàn)美元。穩(wěn)定幣支付基礎(chǔ)設(shè)施。

我將其歸類到“企業(yè)Blockchain解決方案”下，然后繼續(xù)處理其他事情。

我什么時(shí)候變得這么……務(wù)實(shí)了？

自2020年以來(lái)，Crypto風(fēng)險(xiǎn)投資的后期交易首次超過(guò)了早期交易。

65%對(duì)35%。

再讀一遍。

這個(gè)行業(yè)曾經(jīng)建立在種子輪前融資的基礎(chǔ)上，匿名團(tuán)隊(duì)在車庫(kù)里構(gòu)建DeFi協(xié)議搞創(chuàng)新。

現(xiàn)在？A輪及以后的融資正在推動(dòng)資金流動(dòng)。

發(fā)生了什么變化？

一切都變了。又似乎什么都沒(méi)變。加密風(fēng)投

西裝革履的風(fēng)投。盡職調(diào)查從幾分鐘變成幾個(gè)月。

監(jiān)管合規(guī)。機(jī)構(gòu)采用。

專業(yè)的項(xiàng)目推介，而非匿名的Discord消息。

KYC流程。法律團(tuán)隊(duì)。真正有意義的收入模型。

像Conduit這樣的公司為“統(tǒng)一鏈上支付”籌集了3600萬(wàn)美元。Beam為“基于穩(wěn)定幣的支付服務(wù)”籌集了700萬(wàn)美元。

這些都是基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目。B2B解決方案。企業(yè)級(jí)平臺(tái)。

無(wú)聊、盈利、可擴(kuò)展的業(yè)務(wù)。

Crypto風(fēng)投的頭條新聞總是喜歡夸大數(shù)字，所以讓我們先從事實(shí)說(shuō)起：

2025年第一季度：446筆交易共投資49億美元（環(huán)比增長(zhǎng)40%）。

今年迄今：共籌集77億美元，2025年有望達(dá)到180億美元。

而問(wèn)題在于：MGX（阿布扎比主權(quán)基金）向Binance開出了20億美元的支票。

這完美地反映了當(dāng)前的風(fēng)險(xiǎn)投資環(huán)境：少數(shù)幾筆巨額交易扭曲了數(shù)據(jù)，而整體生態(tài)系統(tǒng)依然低迷。

根據(jù)GalaxyResearch的數(shù)據(jù)，Bitcoin價(jià)格與風(fēng)投活動(dòng)之間的相關(guān)性——多年來(lái)一直可靠——在2023年破裂，且尚未恢復(fù)。

Bitcoin創(chuàng)下新高，而風(fēng)投活動(dòng)依然低迷。事實(shí)證明，當(dāng)機(jī)構(gòu)可以購(gòu)買BitcoinETF時(shí)，他們不需要為風(fēng)險(xiǎn)初創(chuàng)公司提供資金來(lái)獲得Crypto敞口。風(fēng)投的現(xiàn)實(shí)檢驗(yàn)

Crypto風(fēng)險(xiǎn)投資從2022年230億美元的峰值下降了70%，到2024年僅60億美元。

交易數(shù)量從2022年第一季度的941筆暴跌至2025年第一季度的182筆。

但這部分應(yīng)該讓每個(gè)宣稱“下一個(gè)大事件”的創(chuàng)始人感到恐懼——自2017年以來(lái)籌集種子輪融資的7650家公司中，只有17%進(jìn)入了A輪。

而且僅僅有1%達(dá)到了C輪。

這是Crypto風(fēng)險(xiǎn)投資的成熟過(guò)程，對(duì)于那些以為盛宴會(huì)永遠(yuǎn)持續(xù)的人來(lái)說(shuō)，這將是痛苦的。類別輪換

2021-2022年的熱門敘事——游戲、NFT、DAO——幾乎從風(fēng)投的興趣中消失。

2025年第一季度，構(gòu)建交易和基礎(chǔ)設(shè)施的公司吸引了大部分風(fēng)險(xiǎn)投資。DeFi則協(xié)議籌集了7.63億美元。與此同時(shí)，曾經(jīng)主導(dǎo)交易數(shù)量的Web3/NFT/DAO/游戲類別，在資本分配中已滑落到第四位。

這是風(fēng)投終于將創(chuàng)收業(yè)務(wù)置于敘事驅(qū)動(dòng)的投機(jī)之上。

真正推動(dòng)Crypto交易的基礎(chǔ)設(shè)施獲得了資金。

人們實(shí)際使用的應(yīng)用程序獲得了資金。

產(chǎn)生真實(shí)費(fèi)用的協(xié)議獲得了資金。

而其他一切都將越來(lái)越缺乏資本。

人工智能也已成為風(fēng)險(xiǎn)投資的主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。

為什么要押注加密游戲，當(dāng)你可以押注具有更清晰收入路徑的AI應(yīng)用？加密原生應(yīng)用的機(jī)會(huì)成本已顯著轉(zhuǎn)向不利于那些無(wú)法展示即時(shí)效用的項(xiàng)目。畢業(yè)危機(jī)

讓我們從數(shù)據(jù)中挖掘出最發(fā)人深省的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)：Crypto從種子輪到A輪的畢業(yè)率是17%。

這意味著每六家籌集種子輪的公司中，有五家永遠(yuǎn)不會(huì)獲得有意義的后續(xù)融資。

相比之下，傳統(tǒng)科技行業(yè)大約有25-30%的種子輪公司達(dá)到A輪，你開始明白問(wèn)題的嚴(yán)重性。

Crypto的成功指標(biāo)一直以來(lái)都存在根本性缺陷。

為什么？因?yàn)槎嗄陙?lái)，Crypto的劇本很簡(jiǎn)單：籌集風(fēng)險(xiǎn)資金，構(gòu)建一些看起來(lái)創(chuàng)新的東西，推出Tokens，讓散戶投資者提供退出流動(dòng)性。風(fēng)投不需要公司真正通過(guò)融資輪次畢業(yè)，因?yàn)楣_市場(chǎng)會(huì)為他們提供紓困。

這種安全網(wǎng)已經(jīng)消失了。2024年發(fā)行的大多數(shù)Tokens的交易價(jià)格僅為其初始估值的一小部分。EigenLayer的EIGEN以65億美元的完全攤薄估值發(fā)行，如今已下跌80%。月收入超過(guò)100萬(wàn)美元的項(xiàng)目屈指可數(shù)。

當(dāng)Tokens上市之路走到盡頭時(shí)，真正的畢業(yè)率才逐漸顯現(xiàn)。而且結(jié)果并不樂(lè)觀。結(jié)果如何呢？風(fēng)投現(xiàn)在提出的問(wèn)題，與傳統(tǒng)投資者幾十年來(lái)一直在問(wèn)的問(wèn)題如出一轍：“你如何賺錢？”以及“你何時(shí)才能盈利？”這顯然是Crypto領(lǐng)域的革命性概念。集中化接管

雖然交易數(shù)量大幅下降，但交易規(guī)模卻發(fā)生了有趣的變化。自2022年以來(lái)，種子輪的中位數(shù)顯著增長(zhǎng)，盡管總體上籌資的公司減少了。

這說(shuō)明一個(gè)行業(yè)正在圍繞更少、更大的賭注進(jìn)行整合。核心圈子里，你可能就得不到資金。如果你沒(méi)有獲得頂級(jí)基金的融資，你獲得后續(xù)融資的機(jī)會(huì)就會(huì)大幅下降。

這種集中化不僅限于資金。

數(shù)據(jù)顯示，A16z投資組合中44%的公司在后續(xù)輪次融資中有A16z的參與。

對(duì)于BlockchainCapital，這個(gè)比例是25%。最好的基金不僅在挑選贏家，還積極確保他們的投資組合公司繼續(xù)獲得資金。我們的觀點(diǎn)

我們都見證了從“革命性DeFi協(xié)議”到“企業(yè)Blockchain解決方案”的轉(zhuǎn)變。

老實(shí)說(shuō)？我很矛盾。

我的一部分懷念那種混亂。劇烈的波動(dòng)。那些用Discord昵稱的匿名團(tuán)隊(duì)為聽起來(lái)像發(fā)燒夢(mèng)一樣的想法籌集數(shù)百萬(wàn)美元。

那種瘋狂中有種純粹。僅僅是建造者和信徒們?cè)谘鹤鹘y(tǒng)金融甚至無(wú)法想象的未來(lái)。

但我的另一部分——那個(gè)見證了太多有潛力的項(xiàng)目因基本面不足而失敗的部分——知道這種調(diào)整是不可避免的。

多年來(lái)，Crypto風(fēng)投一直以一種根本上錯(cuò)誤的方式運(yùn)作。創(chuàng)業(yè)公司可以僅憑白皮書籌集資金，向散戶投資者推出Tokens以獲得流動(dòng)性，然后無(wú)論是否構(gòu)建了用戶真正想要的東西，都稱之為成功。

結(jié)果呢？一個(gè)為了炒作周期而非價(jià)值創(chuàng)造而優(yōu)化的生態(tài)系統(tǒng)。

現(xiàn)在，該行業(yè)正經(jīng)歷著姍姍來(lái)遲的從投機(jī)到實(shí)質(zhì)的轉(zhuǎn)變。

市場(chǎng)終于開始應(yīng)用從一開始就應(yīng)該存在的績(jī)效標(biāo)準(zhǔn)。當(dāng)只有17%的種子輪公司進(jìn)入A輪融資時(shí)——這意味著市場(chǎng)效率終于趕上了這個(gè)曾經(jīng)被過(guò)度敘事人為支撐的行業(yè)。

這一切既帶來(lái)了挑戰(zhàn)，也帶來(lái)了機(jī)遇。對(duì)于習(xí)慣于基于Tokens潛力而非商業(yè)基本面籌集資金的創(chuàng)始人來(lái)說(shuō)，新現(xiàn)實(shí)是殘酷的。你需要用戶、收入和明確的盈利路徑。

但對(duì)于那些構(gòu)建解決真實(shí)問(wèn)題、真正業(yè)務(wù)的公司來(lái)說(shuō)，環(huán)境從未如此好。資金競(jìng)爭(zhēng)減少，投資者更專注，成功指標(biāo)更清晰。

“游客資金”已經(jīng)離開，留下的是真正意義上的創(chuàng)業(yè)公司所需的巨額資金。留下的機(jī)構(gòu)投資者并非在尋找下一個(gè)“模因幣”或投機(jī)性的基礎(chǔ)設(shè)施投資。

在這次轉(zhuǎn)型中幸存的創(chuàng)始人和投資者將為Crypto的下一章構(gòu)建基礎(chǔ)設(shè)施。與上一個(gè)周期不同，這一次將建立在商業(yè)基本面上，而不是Tokens機(jī)制上。

淘金熱已經(jīng)結(jié)束。采礦作業(yè)剛剛開始。

盡管我說(shuō)過(guò)懷念那種混亂？但這正是Crypto所需要的。