作者:JVHyperliquid

這一代PerpDEX已經(jīng)與“GMX,DYDX”那一代PerpDEX有了本質(zhì)區(qū)別。因其主體還是PerpDEX，所以標(biāo)題還是用PerpDEX來(lái)討論。

以“PerpDEX”起家，迅速崛起，為眾人所知。

Hyperliquid是條L1公鏈，跟Ethereum、Solana一樣的L1公鏈。Hyperliquid的愿景很大，要做承載所有金融的Blockchain、高性能的鏈上金融交易基礎(chǔ)設(shè)施。Hyperliquid既有永續(xù)合約交易，也有現(xiàn)貨交易，最近又在推進(jìn)穩(wěn)定幣USDH。

其發(fā)展路徑可以從HIP中窺探，從HIP-1、HIP-2到HIP-3，最近社區(qū)又提出了HIP-4。HIP-4要做類似Polymarket的“EventMarkets”，繼續(xù)擴(kuò)展Hyperliquid的產(chǎn)品邊界。簡(jiǎn)單說(shuō)就是一個(gè)HyperCore上交易的二元市場(chǎng)，不同于傳統(tǒng)perps，事件不依賴連續(xù)預(yù)言機(jī)或資金費(fèi)funding，價(jià)格完全由交易行為決定。此提案也得到了Jeff的肯定（關(guān)于HIP的討論這里不展開(kāi)，后面會(huì)寫(xiě)一篇專門(mén)的研究文章。）

Hyperliquid也被社區(qū)親切的稱為“鏈上幣安”，一個(gè)讓幣安高層有些焦慮的名字。或者可以稱Hyperliquid為 “AWSofLiquidity”，這個(gè)名字更Sexy一點(diǎn)。

HyperliquidL1技術(shù)架構(gòu)與性能

Hyperliquid團(tuán)隊(duì)從“第一性原理”出發(fā)，為了解決加密市場(chǎng)上糟糕的流動(dòng)性和交易體驗(yàn)、黑箱不透明、欺詐等問(wèn)題，自研了一條專為交易打造的高性能Layer-1Blockchain。架構(gòu)分為兩部分：HyperCore 和 HyperEVM。

HyperCore是鏈上撮合引擎，負(fù)責(zé)中央限價(jià)訂單簿（CLOB）的掛單、撮合、保證金和清算，全流程均在鏈上完成。Hyperliquid選擇CLOB而沒(méi)選擇AMM是正確的，之前用的AMMPerpDEX的體驗(yàn)真的不行。CLOB也是現(xiàn)在主流PerpDEX的共同選擇。（Aster、Lighter、edgeX也均采用CLOB，其中Aster是AMM和CLOB都有）。

HyperEVM則是與HyperCore共用共識(shí)的通用智能合約層，保持與EthereumEVM兼容，方便其他應(yīng)用集成交易所狀態(tài)。共識(shí)采用改良HotStuff的 HyperBFT（權(quán)益證明），確保全網(wǎng)交易順序一致且無(wú)需依賴鏈下撮合。

這種緊耦合分片設(shè)計(jì)帶來(lái)了接近CEX的速度：中位交易延遲約0.2秒（99%交易<0.9秒延遲），峰值吞吐高達(dá)20萬(wàn)筆/秒（HyperLiquid官方數(shù)據(jù)）。Hyperliquid區(qū)塊出塊和確認(rèn)非常快，實(shí)現(xiàn)亞秒級(jí)最終確定性。由于完全鏈上訂單簿和撮合，其透明度高但性能仍出眾，真正達(dá)到了“鏈上CEX速度”。目前Hyperliquid未明確采用EigenLayer的AVS（主動(dòng)驗(yàn)證服務(wù)）方案，主要依賴其自有鏈和共識(shí)確保性能和安全，性能與安全由自家鏈直接提供，不依賴ETH的再質(zhì)押網(wǎng)絡(luò)。截止2025年9月，HyperliquidL1的活躍節(jié)點(diǎn)數(shù)量是24個(gè)。

用戶體驗(yàn)與界面

Hyperliquid提供了與頭部CEX一致的交易體驗(yàn)。用戶界面采用傳統(tǒng)訂單簿+K線圖設(shè)計(jì)，支持高級(jí)限價(jià)單、止盈止損等高級(jí)訂單類型，有專業(yè)交易工具。交易結(jié)算幾乎實(shí)時(shí)（子秒級(jí)），界面操作反饋流暢，無(wú)卡頓。能同時(shí)滿足專業(yè)交易員和普通散戶的需求。順便提一句，開(kāi)倉(cāng)、平倉(cāng)的提示音“噠”的一聲聽(tīng)著很舒服。

用戶通過(guò)web3錢(qián)包，可非許可接入+無(wú)托管交易，但需將資產(chǎn)跨鏈橋接到HyperliquidL1上使用。目前是只能通過(guò)Arbitrum鏈存入U(xiǎn)SDC。然后生成一個(gè)Agentwallet（只有交易權(quán)限，無(wú)轉(zhuǎn)賬權(quán)限，且私鑰保存在本地），開(kāi)倉(cāng)、平倉(cāng)無(wú)須再簽名，整體體驗(yàn)絲滑。用戶對(duì)此Agentwallet無(wú)感。

流動(dòng)性與交易深度

作為龍頭，Hyperliquid擁有極深的流動(dòng)性和交易量。其每日成交額常達(dá)數(shù)十億美元量級(jí)，2025年7月單月永續(xù)交易量高達(dá)約3190億美元，這推動(dòng)當(dāng)月全鏈永續(xù)交易量創(chuàng)新高（4870億），Hyperliquid一家占比約65%。在2025年中，Hyperliquid的市場(chǎng)份額一度穩(wěn)定在75–80%之間，遠(yuǎn)超其他競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。2025年8月單月永續(xù)交易量占幣安合約的13.85%，歷史最高比例。（TheBlock數(shù)據(jù)）

手續(xù)費(fèi)結(jié)構(gòu)與激勵(lì)機(jī)制與CEX也類似。Hyperliquid基礎(chǔ)交易手續(xù)費(fèi)為Marker1.5bps、Taker4.5bps，整體比主流CEX略低。目前持有HYPETokens質(zhì)押的用戶還可享受手續(xù)費(fèi)折扣，最高可以有40%的折扣（需質(zhì)押超過(guò)500,0000HYPE)，類似幣安的持有BNB與VIP等級(jí)綁定。

Vaults金庫(kù)

Hyperliquid的金庫(kù)由3個(gè)部分組成：AF、HLP、用戶金庫(kù)。

協(xié)議金庫(kù)A：AssistanceFund（AF） AF定位協(xié)議“財(cái)庫(kù)”/買(mǎi)盤(pán)引擎。主要用來(lái)回購(gòu)（并常配合銷毀）HYPE；同時(shí)在特殊事件中用于用戶賠付（2025-07-29API中斷后自動(dòng)賠付約200萬(wàn)USDC）。AF的資產(chǎn)以HYPE為主，降低大額交易/賠付時(shí)的滑點(diǎn)與執(zhí)行復(fù)雜度。

約93%的平臺(tái)手續(xù)費(fèi)注入該基金用于回購(gòu)并銷毀HYPETokens，另有7%分配給HLP做市池。這種設(shè)計(jì)形成正向循環(huán)飛輪：交易量上升→手續(xù)費(fèi)收入增加→更多Tokens回購(gòu)銷毀（提高Tokens價(jià)值）且做市池獲益→吸引更多用戶和流動(dòng)性。

第三階段：BuildCodes-渠道分發(fā)為王

KOL返傭&Affiliate是CEX常見(jiàn)的UserAcquisition手段。CEX們除了做品牌、PR、Community、SEO、campaign等，BD導(dǎo)向的KOL返傭是必備的增長(zhǎng)路徑，很重要。

不同的CEX，KOL返傭帶來(lái)的用戶的占比會(huì)有所不同，如幣安可能在50%左右，Bitget可能在70%左右。另外，越小的CEX的KOL返傭比例給的越高、用戶和交易量占比越高。甚至很多小的CEX返傭90%-100%，通過(guò)“吃客損-補(bǔ)貼返傭”的“飛輪”做增長(zhǎng)。

而Hyperliquid的返傭比例僅有10%，而且僅限前1B的交易量，按平均3bps的手續(xù)費(fèi)率算，如果你邀請(qǐng)的人貢獻(xiàn)了300K的手續(xù)費(fèi)，你只能拿到30K的收入。返傭邀請(qǐng)并非Hyperliquid的重點(diǎn)，而是BuildCodes。

很少有人意識(shí)到BuildCodes的真正威力，它是一種真正具有指數(shù)級(jí)潛力的分銷策略。對(duì)于開(kāi)發(fā)人員來(lái)說(shuō)，不再需要構(gòu)建高性能訂單簿或吸引流動(dòng)性，因?yàn)镠yperliquid提供了必要的基礎(chǔ)設(shè)施。對(duì)于Hyperliquid來(lái)說(shuō)，不再需要管理產(chǎn)品推廣、用戶獲取甚至產(chǎn)品創(chuàng)新，因?yàn)樗羞@些都委托給了構(gòu)建者網(wǎng)絡(luò)。有點(diǎn)像我之前在的一個(gè)瑞士團(tuán)隊(duì)（UBS背景）出來(lái)做的PerpDEX，采用的是whitelabel方案，方向是對(duì)的，可惜產(chǎn)品力不太行。其實(shí)之前的BinanceBroker和OKX的云交易所/節(jié)點(diǎn)等都是類似的方案，BuildCodes的本質(zhì)區(qū)別是接入方便、門(mén)檻低、鏈上公開(kāi)透明。

當(dāng)前Phantomwallet、Axiom、UXUY、PVP.trade等都接入了此方案，目前Phantom已經(jīng)貢獻(xiàn)了約40K新增用戶，PVP.trade單日貢獻(xiàn)收入7.5m。目前，我也完成一個(gè)perpDEX基礎(chǔ)版本的開(kāi)發(fā)，準(zhǔn)備利用之前的經(jīng)驗(yàn)和渠道資源做增長(zhǎng)，感興趣的可以一起交流。

除了BuildCodes，另外還有大殺器CoreWriter和HIP-3，只是門(mén)檻略高，篇幅限制此處不展開(kāi)了。

“道”-得道者多助

雖然以上Hyperliquid成功原因的分析寫(xiě)的還算詳細(xì)，但并非本質(zhì)。很多對(duì)Hyperliquid的成功解讀也都停留在表層。

但本質(zhì)只有一句話：Hyperliquid扛起了“Blockchain精神”的旗幟——公開(kāi)、透明、去中心化、用戶主權(quán)。就像當(dāng)年的幣安扛著這面旗幟去反傳統(tǒng)金融一樣，無(wú)論是BTCmaximalists、行業(yè)OG、還是普通加密用戶都站在幣安這邊。真正聚攏“人心”的是真正的Blockchain精神。

用戶角度，當(dāng)下很多CEX確實(shí)存在著中心化黑箱、吃客損、跟用戶做對(duì)手盤(pán)等問(wèn)題。CEX老板角度，也面臨著日益嚴(yán)格的合規(guī)監(jiān)管挑戰(zhàn)。所以眾多CEX都在紛紛轉(zhuǎn)向DEX。

所以，幣安的儲(chǔ)君-Aster橫空出世了。