Tether決定出手拯救加密VC行業(yè)。

9.24日，由美國商務(wù)部長盧特尼克家族撮合，USDT發(fā)行方Tether有意以5000億估值出讓3%左右股份，募資至少150億美元。

在此之前，2025年穩(wěn)定幣賽道初創(chuàng)企業(yè)融資不足6億美元，根據(jù)Rootdata數(shù)據(jù)，加密行業(yè)整體融資僅130億美元。

危中有機(jī)，2025Q1幣安融資20億美元，Q2稍顯沉寂，Q3DAT財(cái)庫策略大行其道，Q4預(yù)計(jì)圍繞Tether展開爭奪。

并未復(fù)蘇，加密企業(yè)融資難，加密VC投資難的困境仍將持續(xù)。

2025上半年融資額已經(jīng)超越2024全年，這并不能說明2025情況更好，2024年實(shí)在是太差了，根據(jù)TheBlock報道，2024年，僅20家VC就占據(jù)了所有LP資本的60%，而其余488家公司瓜分了剩余的40%，集中化體現(xiàn)出內(nèi)卷的無序和激烈。資產(chǎn)創(chuàng)造體系的崩潰

2020年DeFiSummer發(fā)軔于2018年，2025年P(guān)erpDEXWar起源于2022年。

美聯(lián)儲開啟降息周期，在以往的敘事中，會是鏈上、DeFi的利好因素，APR跑贏美債收益率的壓力更小，所以資金會涌向交易、借貸等高收益產(chǎn)品。

但是本輪周期，如果還有周期的話，情況可能不會如以往樂觀。

一方面，加密產(chǎn)品已經(jīng)和美債、美元深度綁定，比如一眾YBS（收益型穩(wěn)定幣）的底層收益并不是ETH對沖而來，而是美債利息+自身補(bǔ)貼；另一方面，鏈上資產(chǎn)的估值體系實(shí)則已經(jīng)崩潰，高FDV擊垮幣安主站定價體系，現(xiàn)在只剩BinanceAlpha茍延殘喘。

沿著估值邏輯進(jìn)一步思考，加密行業(yè)只有兩種情況最賺錢：

絕對少的參與人數(shù)，相對高的資本流動性，比如DeFiSummer時期，鏈上人數(shù)1000，CEX買幣者10-100萬—>資產(chǎn)創(chuàng)造是最有利可圖，發(fā)幣的造富效應(yīng)可以覆蓋VC投資和項(xiàng)目方運(yùn)營，頭等倉$Aave1000倍回報率并不極端，當(dāng)時只道是尋常。

絕對多的參與人數(shù)，無限制的資本流動性，比如USDT、公鏈（$BTC/$ETH）和交易所（Binance/FTX/Hyperliquid），其網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)依次降低，即使以USDT的10億級使用人數(shù)來計(jì)算，仍舊無法比肩互聯(lián)網(wǎng)超級應(yīng)用。

目前來看，家辦、養(yǎng)老基金、主權(quán)財(cái)富基金以及互聯(lián)網(wǎng)巨頭，基本不會再向資產(chǎn)創(chuàng)造領(lǐng)域投入重金，而會更考慮規(guī)模效應(yīng)，這也意味著Blockchain作為生產(chǎn)力技術(shù)的想象觸頂，只能當(dāng)做大號的金融科技去估值。

圖片說明：Strategy募資接近190億美元圖片來源：@Strategy

更深刻的危機(jī)在于，融資并不一定需要VC參與，尤其是非美國VC參與，Polymarket收購CFTC注冊交易所QCEX重返美國市場，Tether推出GeniusAct合規(guī)穩(wěn)定幣USAT重返美國市場，ETF和DAT也基本發(fā)生在美股，也是美國市場。

導(dǎo)向交易不再是更優(yōu)質(zhì)的撮合引擎之間的比拼，而是資本運(yùn)作的成熟度，所謂的合規(guī)交易所，更像是制造新來者的準(zhǔn)入門檻，小院高墻坐收高額手續(xù)費(fèi)。

在融資之外，行業(yè)品牌自身也開始相互耦合，體現(xiàn)為2024-2025年并購周期，Coinbase收購Deribit補(bǔ)齊期權(quán)市場，Phantom收購錢包工具 Bitski，安全產(chǎn)品Blowfish和交易工具SolSniper，甚至是Stripe也在收購錢包服務(wù)Privy和穩(wěn)定幣工具Bridge。

圖片說明：加密并購活動圖片來源：@zuoyeweb3

不論是Coinbase的EverythingExchange愿景，還是Hyperliquid的HouseAllFinance口號，區(qū)分CEX和DEX意義已經(jīng)不大，導(dǎo)向交易的重心也不再是和散戶鏈接，而是提供更主流或長尾的交易選擇，以及流動性！流動性還是流動性！

所以Coinbase會綁定Circle發(fā)行USDC，Hyperliquid要自行玩轉(zhuǎn)$USDH，看重的并非是穩(wěn)定幣的規(guī)模效應(yīng)，而是穩(wěn)定幣的獲客和留存能力，這是他們和USDT最大的不同。

VC看待USDT的視角，投資Tether雖然昂貴，但是穩(wěn)賺不賠；

USDT本次開放募資：

低利率時期開放募資，利用外部資金發(fā)展自身多元業(yè)務(wù)

給川寶相關(guān)實(shí)體進(jìn)入機(jī)會，參考幣安完成融資使用USD1

預(yù)計(jì)應(yīng)對更慘烈的穩(wěn)定幣競爭，尤其是YBS的分潤機(jī)制，既需要阻擊Circle，也要應(yīng)對Ethena

導(dǎo)向交易成為2025年的資本流動共同特點(diǎn)，但是這不是未來，DAT、配資、LP、穩(wěn)定幣、RWA都缺乏想象力，參投PerpDEX或者穩(wěn)定幣都是無功無過的打工人選擇。

VC說到底是手工作業(yè)，必須押注未來“感覺”和“趨勢”，對底層技術(shù)、網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)、當(dāng)前熱點(diǎn)的祛魅，尋求長周期內(nèi)的PMF。

千倍收益要看下一個“全球性應(yīng)用”，穩(wěn)定幣、交易所和公鏈之外還有什么？

礦業(yè)已經(jīng)到達(dá)臨界點(diǎn)，礦業(yè)的未來是數(shù)據(jù)中心，或者更改Bitcoin經(jīng)濟(jì)模型，簡單來說就是收轉(zhuǎn)賬手續(xù)費(fèi)，不同于交易手續(xù)費(fèi)維護(hù)Bitcoin網(wǎng)絡(luò)，轉(zhuǎn)賬手續(xù)費(fèi)維護(hù)使用者利益。

導(dǎo)向交易的各個環(huán)節(jié)已經(jīng)被現(xiàn)有巨頭圈中，挑戰(zhàn)Coinbase、Hyperliquid、幣安幾乎不可能，圍繞其進(jìn)行外圍活動或者成為其生態(tài)一部分更為可行。

值得注意的是，交易所與做市商的強(qiáng)勢是一種錯覺，僅在幣安生態(tài)有效，在更高維度的資金流動上，他們也變得弱勢，ETF、DAT和M&A等維度上，做市商并不強(qiáng)勢，尤其是BTC/ETH的二級回報率，交易所和做市商并不比別人聰明。

如果對穩(wěn)定幣融資保持熱情，那么唯一的問題就是，他們準(zhǔn)備如何對抗USDT的先發(fā)優(yōu)勢和網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)，這不是資金量的差異，而是消費(fèi)行為的改變。

傳統(tǒng)互聯(lián)網(wǎng)可以燒錢換市場，打車、外賣、本地生活，但是怎么讓人切換金融資產(chǎn)，目前還沒想到好的解決辦法，現(xiàn)在的尷尬局面，導(dǎo)向交易不會是未來創(chuàng)新重點(diǎn)，但我們還沒想出交易之外的互動形式。結(jié)語

加密行業(yè)正在經(jīng)歷裂變，必須超越Fintech估值框架，擁抱全球性應(yīng)用才有未來，但是現(xiàn)在來到分岔路口，未來是更多、更頻繁、更主流的交易，還是更廣的用途（Blockchain，穩(wěn)定幣，RWA，Web3）？

對2025年VC行業(yè)的預(yù)先總結(jié)：

周期破碎，交易主流化（BTC/ETH），投資集中化

加密企業(yè)融資難，加密VC募資難，估值體系崩潰

從投資到配資，中介屬性增強(qiáng)，與二級市場互動減少

主軸分散，Q1幣安，Q2分散，Q3DAT，Q4穩(wěn)定幣

現(xiàn)在情況很像世紀(jì)初加密泡沫崩潰，人們需要重整舊山河，F(xiàn)acebook、谷歌和蘋果都是泡沫之夏后的產(chǎn)物，逆周期投資也許看ArthurHayes？

總之一句話，我們需要加密時代的彼得·蒂爾，而不是互聯(lián)網(wǎng)時代的a16z。