Grayscale：加密市場可能正在走向新的高點
來源：GrayscaleResearch；編譯：金色財經本文要點：
Crypto市場觸底三年后，關于“周期”狀態的爭論再次出現。但推動Crypto應用的因素——對稀缺數字資產的宏觀需求以及監管透明度的提高——依然存在。
9月份，Crypto表現落后于其他資產類別；期貨的清算加速了月中下跌。杠桿交易者的持倉目前似乎更加均衡。
美國SEC批準了加密ETP的通用上市標準，參議院在市場結構立法方面取得了進展，并且加密IPO數量有所增加。
從回報的角度來看，AICrypto板塊主導著其他細分市場。
在上一輪Crypto市場周期中，價格在2021年11月達到峰值，然后在2022年11月觸底。如今，近三年過去了，一些Crypto市場參與者警告稱，當前周期即將結束，估值即將“見頂”。
周期是金融市場的一個特征，也是投資者在風險管理過程中需要考慮的重要因素。但沒有理由認為僅僅因為牛市持續了三年，估值就會開始下降。經濟學家魯迪·多恩布什曾說過，經濟擴張并非因持續時間長而結束，而是被美聯儲扼殺了。換句話說，基本面的變化——通常是旨在控制通脹的貨幣政策收緊——才是可能導致經濟陷入衰退的因素。
與所有牛市一樣，Crypto估值的最新擴張勢頭終將結束。但就目前而言，基本面仍指向積極方向：宏觀經濟失衡正在催生對稀缺數字資產的需求，監管的明確性正在推動機構對Blockchain技術的投資。我們認為，在這些因素發生變化之前，9月市場回調可能只是暫時的，Crypto市場可能正在走向新的高點。Bitcoin的供應量始終遵循四年周期，但Crypto的估值可能并非如此。杠桿多頭已清算
9月份，Bitcoin和其他數字資產的表現不如其他細分市場，尤其是貴金屬和與AI密切相關的股票（圖表1）。這兩大類別以及整個傳統資本市場可能都受益于美聯儲降息以及交易所交易產品(ETP)的強勁資金流入。
圖1：9月份Crypto表現落后于其他資產類別
簡化加密ETP審批
除了價格表現之外，9月最重要的進展可以說是美國證券交易委員會(SEC)批準了加密ETP的通用上市標準。該決定為交易所上線加密ETP提供了簡化的審批流程，前提是基礎Tokens符合在合格場所交易的某些技術標準。Grayscale預計，將有更多加密資產符合這些標準，投資者可以預期美國交易所提供的單一資產加密ETP數量將大幅增加。除了批準通用上市標準外，SEC還批準了某些Bitcoin期權產品的上市和交易。
美國參議院在加密市場結構立法方面也取得了進一步進展——這是繼涵蓋穩定幣的《天才法案》之后國會的下一個重大舉措。參議院銀行委員會發布了市場結構法案的新草案。它包括對去中心化金融(DeFi)應用程序和開發者的更好保護，這受到了加密行業的普遍歡迎。另外，由12名參議院民主黨人組成的小組發布了加密市場結構立法框架。該框架也得到了主要利益相關者的積極響應，表明兩黨合作進程仍有繼續的空間。眾議院版本的市場結構法案，即《CLARITY法案》，于7月在眾議院經兩黨投票通過。
數字資產行業監管的明確性在9月繼續推動機構活動。更多Crypto企業上市，包括利用Blockchain技術提升房屋凈值貸款效率的FigureTechnologies(FIGR)和交易所Gemini(GEMI)。此外，包括貝萊德和納斯達克在內的多家傳統金融機構宣布了與Tokens化資產相關的計劃。此外，還有機構致力于推出新的受監管金融產品，包括“連續型”（即永續型）期貨和符合《GENIUS法案》的穩定幣。AICrypto板塊脫穎而出
從Crypto行業的角度來看，人工智能(AI)是表現最佳的細分市場，這得益于幾個杰出項目的推動（圖表3）。強勁的回報主要歸功于Near(NEAR)、Worldcoin(WLD)和Aethir(ATH)。NEAR由人工智能行業的一位領軍人物創立，是一個專為人工智能用例量身定制的Blockchain平臺，其NEARintents產品的采用率正在不斷上升。Worldcoin由SamAltman創立，旨在提供數字身份解決方案。WLDTokens價格的上漲可能部分與新的數字資產庫(DAT)EightcoHoldings(ORBS)有關。GPU市場Aethir受益于與Chainlink的新合作以及新的DAT。
圖3：AICrypto板塊表現優異
StoryProtocol (IP)是一個專注于知識產權的Blockchain，盡管月內波動很大，但它是人工智能加密領域的另一個佼佼者。人們的注意力主要集中在韓國Blockchain周期間該項目的Origin峰會上的公告上。Story與屢獲殊榮的韓國網絡漫畫品牌SoloLevelling合作。此次合作將使SoloLevelling能夠探索鏈上知識產權模型，并有可能推出memecoin。Story還與游戲公司Verse8合作，將web3品牌Moonbirds和Azuki帶入人工智能生成的游戲中，使創作者能夠通過在鏈上強制執行許可和版稅來重新組合和貨幣化這些品牌。
除了與人工智能相關的應用之外，業界最受關注的類別可以說是永續期貨的DEX(DEX)。其中， Hyperliquid處于領先地位，它已成為Crypto領域三大創收應用之一。然而，Hyperliquid面臨著來自Aster的新競爭，Aster是由幣安創始人趙長鵬支持的永續期貨DEX（圖4）。無論結果如何，看到DEX從中心化替代方案中搶占交易量都是令人鼓舞的——去中心化是Blockchain技術和DeFi的核心前提。
圖4：新的永續期貨DEX出現
最后，穩定幣領域也持續發展。例如，專注于穩定幣的Layer1生態Plasma于9月下旬上線了主網和XPLTokens。一周之內，其穩定幣供應量迅速增長至60億美元，成為穩定幣供應量第五大的Blockchain，并領先于Coinbase的Layer2生態BASE（圖5）。與此同時，最大的穩定幣發行商Tether宣布計劃融資150億至200億美元，估值約為5000億美元，這將使其與OpenAI和SpaceX一起躋身全球最有價值的私營公司之列。
圖5：Plasma，一種新的支付Blockchain，目前在穩定幣供應量中排名第五
未來展望
如上所述，
美聯儲于9月重啟降息，并暗示年底前可能再降息一至兩次。在其他條件相同的情況下，較低的利率應被視為對加密資產類別有利（因為它降低了持有Bitcoin等無息商品的機會成本，并可能支持投資者的風險偏好）。
與此同時，各種宏觀因素可能會對Crypto估值造成壓力，包括GDP增長可能放緩和/或地緣政治尾部風險。當然，美聯儲意外地從降息轉向加息也應被視為Crypto估值的風險因素。
從監管角度來看，積極的市場催化劑可能包括：加密ETP可能引入Staking功能、更多山寨幣ETP上市，以及參議院通過市場結構法案。話雖如此，這些發展趨勢至少已部分反映在價格中，因此任何障礙都可能被視為估值的下行風險。