資產類型決定價格走勢

幣安人生是為Aster反擼遮掩，極致的造富效應，哪怕是情緒，在陰雨連綿的深秋，也足以讓人忘卻倉位的煩惱，不論多空。

在報菜名的技術參數、費用表格對比之外，真正令我好奇的是，為什么CLOB架構（中央限價訂單簿，CentralLimitOrderBook）適合永續合約，以及CLOB架構的極限在哪里？資產決定價格

我生得太晚，沒有趕上DeFiSummer的時代；我又生得太早，沒能看得到CLOB閃耀于外匯之間。

傳統金融的歷史過于悠久，久到人們都忘了市場究竟是如何形成的。

一言以蔽之，金融圍繞資產和價格進行交易，價格（買賣、多空）資產（現貨/合約/期權/預測），Crypto只不過以十數年時間重演了一遍幾百年的金融史，其間加入了自己的特色需求或稱改進。

CLOB也并不是對納斯達克、芝商所的簡單模仿，拆文解字，中央、限價、訂單簿是分別發生在鏈上，最終促成今日繁榮景象。

1.訂單簿：買/賣出價記錄機制。

2.鏈上限價訂單簿：依據時間-價格的雙重排序的出價機制，限價指限定價格。

3.鏈上中央限價訂單簿：指將限價訂單記錄在統一的系統，比如Blockchain，此為中央的意思。

CME（芝商所）、Binance、Hyperliquid交易的BTC合約都可以是CLOB，但在本文中，特指用公鏈/L2架構的CLOBPerpDEX。

沿著第三點的討論，這里給出一個歷史性的解釋，技術路線之爭是2021年前后，ETH主網貴、慢問題的延續，因為2022年FTX崩潰，把DeFiSummer末尾開啟的PerpWar推遲到2025年。

圖片說明：CLOB清結算流程模式對比

圖片來源：@zoyeweb3

在整個Perp的交易流程中，可以分為下單、撮合、持倉、清算和結算五大部分，其中最難的是撮合和清算機制。

撮合是技術問題，即如何在買/賣的報價單中，以最高效率、最小時間進行匹配，市場最終選擇是“中心化”。

清算是經濟問題，可以將合約理解為非足額借貸，交易所允許你用少量本金撬動大額倉位，這就是杠桿的本質。

從表面看，交易所允許你用抵押品放大杠桿倍數，但實際上你要支付保證金來維持杠桿的存在，一旦跌破強平比例，則交易所拿走你的抵押品。

從里面看，清算在日常情況下，是多空雙方的自然行為，但前文提到Perp的價格是可以越過0無限蔓延，疊加杠桿的放大效應，出現債務遠超抵押品的價值。

一旦市場無法完成壞債的清算，則需要人為補充保證金、強行撤銷交易或者動用保險基金來覆蓋損失，但本質上都是債務社會化，有債一起背。

Perp的流動性是維持規模的必然追求，但是AMM的個人LP無法完成的任務，除了資金體量限制以外，更需要專業做市商的高強度交易專業性。

道理并不復雜，個人LP部署在AMMDEX的流動性不需要頻繁操作，但是PerpDEX需要時刻注意杠桿的極端性。

而在正常交易時，只要不觸發極端行情，那么存在類似AMM的LP刺激交易量機制，比如GMX模仿AMMDEX的LP機制，即以自身Tokens刺激LP的交易積極性，研發出自身的GLP池，用戶可向其添加流動性，進而獲得手續費等獎勵。

其實這是個很“創新”的機制，第一次讓個人LP可以參與Perp的做市。

這種刷量機制會導致Perp的交易量（Volume）畸高，但是OI（未平倉合約量，OpenInterest）會在發幣后隨著LP的撤出而下降，最終進入Tokens和流動性雙下降的死亡螺旋。

還可以得出一個結論，即LP要被動承擔最終的清算，這也是Perp相較于AMM不同之處，AMM用戶買定離手，LP盈虧自負，但是Perp的LP竟然要替代項目方承擔清算職能，而且無法轉移至用戶。

所謂的保險機制，保的是項目方的險，保護不了LP自身。

GMX和Aster刷交易量都會快速結束，Hyperliquid的HLP日常運行還算穩定，但是面對$JELLYJELLY時依舊是HLP承擔損失，本質上已經說明這種流動性創造和保險機制的不可靠。

上文提及，HyperCore的手續費92%以上用于$HYPE回購，8%用于HLP分潤，也說明Hyperliquid并不看重HLP等機制的未來，HyperCore的流動性主要還是由專業做市商維持，他們看重的是節點分潤和$HYPE的增值。

保險庫機制，可以說是Perp從AMM學過來的一個闌尾，直接拔網線或者增強交易深度都比這有效。

圖片說明：OI變化趨勢圖片來源：@Eugene_Bulltime

即使在Aster開啟PerpDEXwar最熱的十月初，Hyperliquid的市場份額也只下降15%左右，而Volume則被Aster反超好幾倍，也說明CLOB價格機制引發規模效應，進而導致的流動性主要是指持倉量，而不是交易量。

也可以從側面說明，Hyperliquid為何要發展Unit跨鏈橋和BTC現貨交易市場，并不是為了手續費，而是為了價格的精確度，最終擺脫對幣安報價的依賴。

CLOB也可以用于現貨交易，AMM被AC改造也可用于永續合約。

關心價格和資產的適配，不要被技術參數迷失方向。結語

Lifewillfinditswayout.

幣安年15萬億美元基本上是Perp交易的上限，但是外匯市場日交易量就在10萬億美元左右，年交易量是Perp的300倍，Hyperliquid的架構也在遷移至HyperEVM上，尤其是HIP-3/4等預期發展的外匯、期權和預測市場等新資產。

可以理解為Perp遲早會觸頂，在資產和價格的相互競爭中，更適合新一代資產價格發現機制的技術架構也會出現，比如RFQ等。

但毫無疑問，不會再是Blockchain中心化程度之爭，2021年技術之爭只是無聊的CallBack，關注Blockchain的技術架構，本質上是活在過去無法自拔。

無論OI或者交易量是否繼續增長，CLOB之爭已經結束，2018年才是DeFiSummer，2022年Hyperliquid已經勝利，接下來要看HyperEVM能否擠進最后的公鏈晚餐，預測Monad發幣后還會不會存在很無聊，HyperEVM能否生態閉環才足夠有趣。