作者：PillageCapital；來源：X，@PillageCapital；編譯：Shaw金色財經

Bitcoin從來都不是貨幣的未來。它只是監管戰爭中的一件攻城槌。如今這場戰爭即將結束，而支撐Bitcoin發展的資金也正在悄然撤離。

17年來，我們一直堅信神奇的互聯網貨幣就是金融的最終形態。事實并非如此。Bitcoin是一把監管攻城槌，一件專為摧毀特定壁壘而打造的攻城器械：國家對數字持有資產的拒絕容忍。

這項工作基本完成。Tokens化的美國股票已經開始發行。Tokens化的黃金合法且正在增長。Tokens化的美元市值已達數千億美元。

戰時，攻城槌是無價之寶；和平時期，它只是一件笨重昂貴的古董。

隨著金融體系的升級和合法化，Bitcoin“黃金2.0”的敘事正在崩塌，回歸到我們在20世紀90年代真正想要的東西：對真實資產的Tokens化主張。一、Bitcoin前世：E-gold

要理解Bitcoin為何會過時，就必須了解它誕生的原因。它并非一帆風順，而是在Crypto屢次失敗的陰影下誕生的。

1996年，E-gold上線。到2000年代中期，它擁有約500萬個賬戶，交易額達數十億美元。這證明了一件重要的事情：世界需要有實物價值支撐的數字資產。然而，國家將其扼殺了。

2005年12月，聯邦調查局突擊搜查了E-gold公司。2008年7月，其創始人認罪。這傳遞的信息很明確：摧毀一個中心化的數字黃金貨幣輕而易舉。只需敲開一扇門，查封一臺服務器，起訴一個人，一切就結束了。

三個月后，即2008年10月，中本聰發表了Bitcoin白皮書。在此之前，他已對這些問題思考多年。他曾在自己的文章中指出，傳統貨幣和早期Crypto的根本缺陷在于它們對中央銀行和商業銀行的信任度過高。而像E-gold這樣的實驗表明，攻擊這些信任點是多么容易。

中本聰親眼目睹了Crypto領域一項真正的創新被扼殺。如果你想讓數字資產生存下去，就不能讓它們輕易被扼殺。

Bitcoin的設計初衷就是為了消除導致E-gold崩潰的攻擊途徑。它并非以效率為目標，而是以生存能力為目標。二、監管戰爭：必要的錯覺

早期，讓用戶接觸Bitcoin幾乎就像變魔術一樣。我們只需告訴他們下載一個錢包到手機上。當第一批Bitcoin到賬時，你可以看到他們恍然大悟的那一刻。他們仿佛開通了一個金融賬戶，并立即獲得了價值，無需任何許可、無需任何文件、也無需任何監管機構。

這簡直是當頭一棒。銀行系統突然顯得陳舊過時。你這才意識到自己之前一直被壓抑著，卻渾然不知。

在拉斯維加斯舉行的Money20/20大會上，一位演講者在大屏幕上展示了一個二維碼，并現場舉行了一場Bitcoin抽獎活動。觀眾們發送Bitcoin，實時累積了獎金池。我旁邊一位從事傳統金融的人湊過來跟我說，這位演講者剛剛違反了大約十五條法律。他說的或許沒錯。但沒人關心。這正是重點所在。

這不僅僅是金融問題，更是一場反抗。Bitcoin早期在Reddit上排名第一的一篇帖子完美地詮釋了這種情緒：購買Bitcoin，因為“這是對那些企圖竊取我辛辛苦苦賺來的錢財的騙子和強盜的狠狠回擊。”

在早期，人們廣泛使用馬車來嘲笑銀行有關Blockchain技術的報告。

一旦你理解了這一點，Bitcoin的處境就截然不同了。當只有一條渠道時，所有資產都被迫依賴于它，你可能會把資產的價值與渠道的價值混淆起來。而當渠道很多時，價值就會流向那些成本最低、連接最便捷的渠道。

這就是我們現在的處境。除美國以外，世界上大部分人口現在都可以持有美國股票的Tokens化權益。曾經是Crypto殺手級應用的永續期貨，正被芝加哥商品交易所（CME）等實體交易所復制到國內。銀行也開始開通USDT的存取款服務。Coinbase正朝著銀行和經紀賬戶的結合體發展，用戶可以在這里匯款、開支票，并在持有Crypto的同時購買股票。曾經保護Bitcoin壟斷地位的網絡效應正在逐漸瓦解，取而代之的是通用的網絡基礎設施。

一旦壟斷被打破，Bitcoin就不再是獲取收益的唯一途徑。它將淪為眾多產品之一，與那些受監管的、高質量的、更貼近人們最初真正需求的商品和服務展開競爭。技術現實檢驗

戰爭期間，我們忽略了一個簡單的事實：Bitcoin是一種糟糕的支付系統。

我們仍然通過掃描二維碼和粘貼長串無意義的字符信息來轉移資金。沒有標準化的用戶名。跨層級、跨鏈轉移資金就像闖關一樣困難。一旦搞不清哪個地址對應哪個賬戶，你的錢就永遠打了水漂。

部分原因在于結構性問題。有一大批早期持有者，他們的全部凈資產都在Crypto中。如今他們年紀大了，有了家庭，有了實際開銷，也有了降低風險的正常愿望。他們每月都會拋售一些幣來維持富裕的正常生活。成千上萬的持有者每月拋售，加起來就是數十億的“生活費”拋售。

新的資金流入則截然不同。ETF買家和財富管理機構大多只是出于合規檢查的目的，進行1%或2%的配置。這些資金雖然穩定，但并不激進。這些適度的配置不僅要對抗持續不斷的早期持有者拋售，還要應對交易所手續費、礦工發行的新幣、詐騙Tokens和黑客攻擊，才能勉強維持價格不跌。

承擔監管風險就能獲得巨大收益的時代已經一去不復返了。開發者嗅到停滯的氣息

開發者并不傻。他們能察覺到技術失去優勢的跡象。開發者活動已驟降至2017年的水平。

所有生態系統中的每周開發者提交記錄

與此同時，代碼庫實際上已經僵化。去中心化系統的設計初衷就是難以更改。那些曾經將Crypto視為前沿領域的雄心勃勃的工程師們，如今已轉向機器人技術、航天、人工智能和其他領域，在那里他們能做比僅僅擺弄數字更令人興奮的事情。

如果交易糟糕，用戶體驗更差，人才又在流失，那么未來的道路就不難預見了。四、糾錯機制優于純粹的去中心化

去中心化信奉者講述了一個簡單的故事：代碼即法律，貨幣不受審查，任何人不得阻止或撤銷交易。

大多數人其實并不想要那樣。他們想要的是運行良好的基礎設施，他們希望在出現問題時有人能來修復。

從人們對待Tether的方式就能看出這一點。當資金被朝鮮黑客竊取時，Tether會凍結這些余額。如果有人誤將大量USDT發送到合約地址或銷毀地址，只要他們仍然可以從原始錢包簽名、完成KYC驗證并支付手續費，Tether就會將凍結的Tokens列入黑名單，并向正確的地址鑄造新的Tokens。雖然這其中涉及一些文書工作和時間延遲，但至少有一個流程，有一個能承認錯誤并修復它的管理層。

這就是交易對手風險，但也是人們所看重的風險。如果你因為技術故障或遭遇黑客攻擊而蒙受損失，至少還有挽回的希望。而鏈上Bitcoin則不然。如果你輸錯地址或簽署了錯誤的交易，損失將永久存在。沒有申訴，沒有客服，也沒有第二次機會。

我們整個法律體系的構建都基于截然相反的直覺。法院設有上訴程序。法官可以撤銷判決。州長和總統可以赦免罪犯。破產制度的存在，是為了避免一次錯誤的決定徹底毀掉一個人的一生。我們喜歡生活在一個顯而易見的錯誤可以被糾正的世界里。沒有人真的希望出現像Parity多重簽名漏洞這樣的系統漏洞，導致Polkadot的1.5億美元資金被凍結，而所有人都只能無奈地聳聳肩說“代碼即法律”。

我們現在對發行方的信任度也比早期高得多。那時，“監管”意味著早期Crypto企業會因為銀行害怕監管機構吊銷其銀行牌照而失去銀行賬戶。我們曾眼睜睜地看著一些對Crypto友好的銀行在短短一個周末內倒閉。政府感覺更像是劊子手，而不是裁判。如今，同樣的監管機制卻成了安全網。它強制信息披露，將發行方納入審計框架，并賦予政客和法院懲罰公然盜竊行為的權力。Crypto和政治權力如今已緊密交織，監管機構無法隨意摧毀整個領域；他們必須對其進行規范。這使得與發行方和監管機構的風險共存，比生活在一個丟失助記詞或惡意簽名提示就可能讓你傾家蕩產且無力回天的世界里要理智得多。

沒有人真正想要一個完全不受監管的金融體系。十年前，一個破敗的監管體系讓不受監管的混亂局面看起來頗具吸引力。但隨著監管體系的現代化和功能的增強，這種權衡發生了逆轉。人們的偏好已經很明確。人們想要強大的基礎設施，但也希望場上有個裁判。五、從“神奇互聯網貨幣”到Tokens化現實資產

Bitcoin完成了它的使命。它就像一記重錘，打破了阻礙E-gold及所有類似嘗試的壁壘。它使得永久禁止Tokens化資產在政治和社會層面都變得不可能。但這場勝利也帶來了一個悖論：當系統最終同意升級時，這記重錘的高價值就消失了。

Crypto依然有用武之地，但我們不再需要一支規模達三萬億美元的“叛軍”。Hyperliquid僅需11名員工即可開發原型功能，并迫使監管機構做出回應。一旦某個功能在測試環境中運行良好，傳統金融(TradFi)就會用監管合規的外殼進行復制。

如今，主要的策略不再是把大部分凈資產投入“神奇互聯網貨幣”長達十年并寄希望于其升值。只有在金融體系崩潰且收益前景極為可觀的情況下，這種做法才有意義。“神奇互聯網貨幣”一直是一種奇怪的妥協：完美無瑕的金融體系包裹著僅靠故事支撐的資產。在后續的文章中，我們將探討當這些金融體系承載著對現實世界中真正稀缺資產的主張時會發生什么。

資本已經在調整。就連Crypto的非官方央行也在轉變。Tether資產負債表上的黃金持有量已經超過了Bitcoin。Tokens化的黃金和其他現實世界資產正在快速增長。

“神奇互聯網貨幣”時代即將結束。Tokens化現實資產的時代正在開啟。既然大門已經敞開，我們就可以停止對Bitcoin的頂禮膜拜，開始關注那些在另一邊真正重要的資產和交易。