作者：PatrickScott|DynamoDeFi翻譯：善歐巴，金色財經

Crypto的清算時刻已然到來。

過去五年，Tokens一直處于一種我委婉稱之為“超出基本面的投機性需求”的狀態——直白而言，它們的估值早已嚴重虛高。

背后原因很簡單：Crypto行業中，具備良好基本面的流動性資產并不多。因此，投資者只能通過僅有的可選資產獲取敞口，這些資產往往是Bitcoin或山寨幣；再加上散戶交易者聽聞Bitcoin造富神話，想要將資金投入更新、規模更小的Tokens以復制收益，進一步推高了需求。

這就導致山寨幣的購買需求遠超那些真正具備扎實基本面的山寨幣供給。

直接后果是：在市場情緒低迷時，無論買入任何Tokens，幾年后都能獲得驚人回報。

間接后果則是：行業內的大多數商業模式（如果還能稱之為模式的話）都圍繞著出售自身Tokens展開，而非與產品相關的實際收入流。

過去兩年，三件大事對山寨幣市場造成了災難性打擊：

1.拉盤砸盤工具及各類Launchpad讓新Tokens發行變得商品化。這使得資金注意力分散到數百萬種資產上，阻礙了排名靠前的數千種Tokens獲得往常那樣的集中資金流入，同時也打破了Bitcoin減半通常帶來的財富效應。

3.科技股表現優于Crypto。在許多情況下，與人工智能、機器人技術、生物技術和量子計算相關的股票表現都超過了Crypto市場。散戶投資者可能會疑惑，既然“真實”公司能以看似更低的風險提供更好的回報，為何還要將資金投入山寨幣？甚至納斯達克指數今年迄今的表現也超過了Bitcoin和山寨幣。

對比搜索引擎上Crypto和人工智能的關注度，上次Crypto在谷歌上的關注度超過人工智能還是在FTX倒閉期間。

從中可以得出幾點結論：

穩定幣和永續合約是當今Crypto行業中最賺錢的兩項業務

總體而言，支持交易相關業務利潤豐厚。在我看來，如果市場進入長期熊市，交易相關業務的收入將面臨重大風險，除非協議能夠轉向現實世界資產（RWA）交易，就像Hyperliquid正在嘗試的那樣。

控制發行渠道與構建底層基礎設施同樣重要。我懷疑，有相當一部分去中心化金融核心用戶會強烈反對，認為交易應用或錢包永遠不會成為收入最高的項目之一，因為用戶可以通過直接使用協議來省錢。但在現實世界中，Axiom和Phantom的盈利能力極強。

更重要的是，我希望你能明白，有些Crypto應用每月能產生數千萬美元的收入。如果你的目標協議目前還未達到這一水平，也沒關系。作為DefiLlama的收入負責人，我非常清楚，打造一款市場愿意付費的產品需要時間。但必須有一條通往盈利的道路。游戲時間已經結束。價值導向型Crypto世界的投資框架

未來幾年，尋找值得投資的Tokens時，表現強勁的項目將滿足以下標準：

擁有協議收入索取權，或有清晰、透明的路徑獲得協議收入索取權

收入和收益持續且不斷增長

市值與過往收入保持合理的倍數關系

與其在理論上喋喋不休，不如舉幾個具體例子：CurveFinance

過去三年，盡管完全稀釋估值（FDV）下跌，但Curve實現了穩定、持續的收入增長。其結果是，完全稀釋估值（FDV）不到Curve過去一個月年化收入的8倍。由于鎖定CurveTokens的質押者能獲得賄賂，且Tokens釋放周期較長，該Tokens的實際收益率要高得多。值得關注Curve在未來幾個月能否維持其收入水平。

樂觀前景

好消息是，關心自身生存的項目團隊正迅速意識到這一點。我預計，未來幾年，無法無休止拋售Tokens的壓力將推動更多去中心化金融項目開發收入流，并將其Tokens與這些收入流掛鉤。只要找對方向，未來就一片光明。