關鍵要點

· 元宇宙代表移動互聯網的下一次迭代：沉浸式、虛擬和交互式；

· 雖然存在新生版本，但該技術離成熟還有一段距離，缺乏系統互操作性是一個關鍵障礙。許多公司將不得不調整他們的商業模式以在可互操作的元宇宙中工作；

· 投資者傾向于高估此類技術的短期影響，推高估值，但低估對競爭格局的長期影響；

· 從 2025 年起，應該會出現更具體的可投資機會，尤其是在體驗領域。

一場“元宇宙”的虛擬太空競賽已經開始。這個身臨其境的在線未來有什么意義，它為什么重要，我們在哪里找到價值？隨著投資者興趣的激增，我們權衡了短期炒作和長期機會。

當 Facebook 在 10 月份更名為 Meta Platforms 1時，“metaverse”這個詞從技術極客的領域轉移到了主流。飆升的興趣反映了主題投資的內在吸引力，尤其是在技術領域。盡管 Metaverse 概念具有長期吸引力，但我們認為我們目前處于“過度炒作”的領域：隨著 3D 打印、3G/4G/5G 無線技術的各個階段以及'物聯網'。然而，盡管投資者往往高估了新技術的短期影響，但他們也往往低估了這種結構性轉變對競爭格局的長期影響。我們在下面檢查了可能性和可能的​​影響。

雖然投資者傾向于高估新技術的短期影響，但他們也傾向于低估這種結構性轉變對競爭格局的長期影響

什么是元宇宙？

元宇宙沒有單一的定義，元宇宙是一個混合詞，結合了希臘語中的“元”意為“超越/之后”和“宇宙”。這是互聯網的假設迭代。對元宇宙最常見的描述是虛擬現實空間，或替代經濟或世界，用戶可以在其中與計算機生成的持久環境中的其他用戶進行交互。用戶通常由頭像代表：代表特定人物的數字圖標或圖形。可以使用一系列技術（例如計算機或智能手機）訪問 metaverse，但更常見的是 和沉浸式 通過增強或虛擬現實眼鏡。對于熱衷于初步了解元宇宙可能是什么樣子的投資者，我們建議觀看史蒂文斯皮爾伯格的電影Ready Player One.

在這方面最先進的公司之一是 Meta Platforms（前身為 Facebook）。其 Virtual Labs 部門提供虛擬現實耳機 (Oculus Quest)，從 2022 年開始，它還將包括具有面部和眼動追蹤技術的早期混合現實。該公司還提供開發工具 (SparkAR)，使創作者能夠構建新的虛擬體驗。一個有趣的用例是 SuperNatural 應用程序，它是其 Virual Labs 部門的一部分，它是 Oculus Quest 的沉浸式虛擬現實健身服務。該應用程序每天提供新的鍛煉，將用戶帶到世界上最令人驚嘆的目的地，同時與真正的健身教練一起鍛煉。

元宇宙的關鍵構建塊是什么？

構建元界生態系統需要七層。其中包括所需的骨干基礎設施和工具，涵蓋連接性、計算以及用戶界面和虛擬環境。3D 環境和地理空間映射構成了擴展現實結構，代表了混合現實、增強現實和虛擬現實的組合。創建這個生態系統所需的大部分技術已經存在，而其他技術仍在進行中。除此之外，許多服務將發展以構建內容（創作者經濟）、營銷內容（商業）并使其可發現（搜索）。元宇宙的最終表達將通過體驗，包括游戲、社交互動、購物、教育以及體育和音樂會等現場活動。

元宇宙的最終表達將通過體驗，包括游戲、社交互動、購物、教育以及體育和音樂會等現場活動

目前，我們只有非常有限的“暫定”元宇宙示例。最好的例子是電子游戲領域，以免費游戲 Fortnite 或用戶生成的平臺 Roblox 為代表。這兩者都展示了上述一些特征：它們不僅僅是玩游戲，還包括虛擬音樂會或購買數字資產等方面。在這些無現金虛擬環境中，區塊鏈技術和加密貨幣可以發揮關鍵作用。支持不可替代Tokens（NFT 或代表資產所有權的數字Tokens）的區塊鏈技術也可以為數字內容創建和貨幣化創建一個有趣的生態系統。例如，這些可以授予使用在 Metaverse 中創建的藝術品或自己的生物的權利，為新的虛擬經濟打開大門。在這個領域，人類的創造力幾乎沒有限制。

為什么元宇宙會變得重要？

Metaverse 的目標是打造身臨其境的體驗，成為移動互聯網的繼任者。無論是見面、工作、娛樂、學習還是購物，元宇宙都將通過虛擬體驗實時消費內容；它們代表了從共享經驗的地方到共享經驗的地方的轉變。

Metaverses 將通過虛擬體驗實時消費內容；它們代表了從共享經驗的地方到共享經驗的地方的轉變

數字歷史已經從我們孩子所說的數字石器時代（互聯網出現之前）發展到萬維網（無論何時何地都可以訪問內容），然后是服務互聯網，因為改進的 IT 平臺釋放了電子商務和互動性以及生產力來推動創新。下一步源于智能手機的快速普及，這催生了高度連接的社會和社交媒體的病毒式傳播。如今，該技術不僅在我們的口袋里，而且在我們身邊，這要歸功于大量配備傳感器和連接（物聯網）的連接設備。互聯網已經從人類與人類交談，到人類交談（或至少嘗試）與機器交談，進而轉變為機器與機器交談。這種進化正在從根本上改變人際關系。有時，當算法可以以無情的精度執行特定任務時，該技術不僅可以增強我們的技能，還可以替代我們。隨著 Metaverse 的出現，我們即將進入另一個階段，虛擬交互將再次占據中心位置。

主要挑戰是什么？

由于技術基礎仍在不斷發展，因此還沒有為跨多個元宇宙的互操作性制定一致的標準。在我們看來，這是一個關鍵點，因為消費者希望跨各種平臺無縫移動和共享虛擬資產和體驗，而開發人員希望自由選擇相關的跨平臺工具。展望未來，我們預計許多大型平臺將需要調整其商業模式，以便在可互操作的元世界中運行。鑒于涉及大量潛在的敏感個人信息，隱私和數據安全也至關重要。如果虛擬世界導致用戶回避現實世界的責任和互動，其他問題則圍繞心理健康展開。

展望未來，我們預計許多大型平臺將需要調整其商業模式，以便在可互操作的元宇宙中運行

我們如何才能接觸到這個主題？

在短期內，我們注意到投資者傾向于高估新技術的影響，隨著資金流向選定數量的“主題純游戲名稱”，從而推高估值。通常，實際結果會滯后于預期，因為部署和實施往往比預期更復雜和耗時。元宇宙確實是一個有趣的技術機會，但仍然遙不可及。

Creator 工具和工作流程改進對于元宇宙內容創建至關重要。我們可以設想這樣一個世界，在這個世界中，在元宇宙中構建內容與今天建立電子商務網站一樣容易。圍繞封閉平臺與開放平臺的爭論經常被認為是這里的主要障礙，造成了拉鋸戰的局面。圍墻花園（即封閉平臺）通常可以解決其中一些內容創建問題，因為它們愿意為用戶提供一切。相比之下，在一個完全開放的生態系統中組裝所有必要的工具是困難的，至少在開發的早期階段是這樣。我們注意到，今天的傳統玩家可以在構建必要的工具和設備方面領先一步。

我們相信主要的可投資領域最終將跨越提供關鍵構建塊和工具以支持元宇宙基礎設施的公司。這些構建塊和工具目前被用于其他目的，包括數字化、云計算、人工智能 (AI) 和視頻游戲圖形，這在一定程度上淡化了主題曝光的純度。最初的基礎體驗將逐漸變得更加復雜，但與此同時，這一階段的特點是投資大、利潤少，因為缺乏互操作性和標準將阻礙潛在用戶的廣泛采用。我們認為，Metaverse 的愿景及其經濟效益不會像許多人希望的那樣迅速實現，從而造成幻滅的風險以及隨后的回撤風險。目前，

最初的基礎體驗會逐漸變得更加復雜，但與此同時，這一階段的特點是投資大、利潤少，因為缺乏互操作性和標準將阻礙潛在用戶的廣泛采用

然而，投資者也傾向于低估技術的這種巨變可能對競爭格局產生的影響。這些并不總是可察覺的，但仍然是物質的。在中期（2025 年以后），關鍵的元宇宙構建塊應該足夠成熟，可以開始創造更具體/專用的可投資商業機會，尤其是在體驗領域。考慮到仍然不確定的時間以及在采用標準 S 曲線之后，我們可以看到在這個后期階段會出現增量機會。就目前而言，我們會告誡潛在的元界投資者，要穩穩地站穩腳跟。